我国炼油行业深度报告:梅花香自苦寒来,炼油行业步入高景气周期

行业观点

前世:炼油行业长期以来是个带有悲情色彩的行业,受制于国家价格机制、保供责任和油价的大幅波动,我国炼油行业长期挣扎在亏损线上。

今生:炼油行业进入高景气周期。

(1)油价回升、库存增值。我们预计今年油价前低后高,年内高点有望达到60美元,下半年油价波动中枢将高于上半年。油价上升期,但未达到高油价,这是炼油企业最好的时期,一是国际油价上升的过程中,炼油企业库存增值;二是油价未达到一定高度,炼油企业利润率较高;三是油价上涨带动化工产品涨价、库存增值。

(2)“地板价”给炼油企业提供安全垫。国际油价在40美元以下,国家暂停调整国内汽柴油价格。经测算,一季度“地板价”给炼油企业增利317亿元。需要注意的是,“地板价”额外收益只有在低油价的时候才有。

(3)烯烃等石化产品景气度提升。3月底乙烯-石脑油价差为834美元/吨,较2015年8月低点392美元/吨的低点大幅反弹,烯烃盈利能力大幅提升。

未来:我国炼油行业的机遇与挑战

(1)炼油能力进入低速增长期,化解产能过剩压力较大。

(2)我国成品油市场进入供过于求阶段,成品油出口快速增长。

(3)原油进口权有条件放开,地炼获得发展新机遇。

(4)炼油主体将更趋多元化,国内竞争将更加激烈。

(5)促进绿色低碳发展,加速油品质量升级

投资建议

建议关注炼油行业,相关标的上海石化、中国石化、ST华锦。

上海石化:最优质的炼油标的

公司是国内优质的炼油企业,拥有1600万吨炼油能力和85万吨乙烯生产能力,盈利能力在国内炼厂中排在前列,是A股稀缺的纯正炼油标的。受益于油价回升,油价上涨期单季利润弹性非常大。受益于“地板价”的保护和烯烃产品景气度高。假设年底油价60美元/桶,预计2016-2017年上海石化净利润分别为42亿、45亿,EPS分别为0.39和0.42。

ST华锦:盈利水平有望大幅提升

公司拥有600万吨炼油和63万吨乙烯。主要看点:一是受益于油价回升,库存收益明显。二炼油和烯烃业务盈利水平提高。三是80万吨航空煤油项目获批,将给公司带来较大利润贡献。四是获得振华石油部分海外资产收益权。五是剥离新疆化肥资产,化肥业务减亏。假设年底油价60美元/桶,预计公司2016年利润10.5亿,对应目前市值12倍PE。

风险提示

政策风险:地板价收益不能计入利润表;行业风险,成品油和烯烃景气度大幅下降。