华新水泥:业绩降幅大,持续推进海外与环保业务

公司2015年业绩同比下降91.6%,EPS0.07元

2015年1-12月公司实现营业收入132.7亿元,同比下降17%,归属上市公司股东净利润1亿元,同降91.6%,每股收益0.07元;单4季度实现营业收入33.9亿元,同降27.4%,环降1.2%,归属上市公司股东净利润-2178元,同比转亏,单季每股收益-0.015元。利润分配方案:每股派发0.05元现金红利(含税)。2015年全国水泥需求疲弱,同降5%;华东、中南区域产品价格同比去年同期下降明显,而成本端降幅稍小,公司营收规模下降,业绩出现较大幅度下降。

产品价格降幅较大,毛利率下降费率上升

报告期内公司综合毛利率23.7%,同比下降5.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为8%、6.9%、5.1%,分别同比上升1、0.8、1个百分点,期间费率20%,同比上升2.8个百分点。

报告期内公司销售水泥和熟料5022万吨,同降2.2%。吨水泥综合价格264.3元,较14年同期下降47.3元,同降15.2%;吨水泥综合成本201.7元,较14年同期下降18元,同降8.2%;吨毛利62.5元,同比下降29.4元;吨净利2.1元,同比下降21.8元。

分产品,42.5水泥、32.5水泥、熟料毛利率分别为27.5%、23.5%、-0.2%,较14年同期分别减少4.8、8.5、18.5个百分点,混凝土毛利率23.6%,同比增加2.3个百分点;42.5水泥与32.5水泥的营业收入占比分别为46.8%和34.7%;分区域,湖北、湖南、境外和其他地区销售收入占比分别为44.3%、13.8%、9.6%和32.4%。

4季度量价同降,单位产品吨综合净利为亏损

单4季度公司营收同降27.4%,环降1.2%;综合毛利率24.9%,同降5.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8%、7.4%和4.5%,分别同比变动1.9、2.2和0.5个百分点,期间费率19.9%,同比上升4.6个百分点。

单4季度公司吨水泥综合价格252.2元,较14年同期下降65.8元,同降20.7%,环比3季度下降2.2元;吨水泥综合成本189.4元,较14年同期下降31元,同降14.1%,环比3季度下降5.4元;吨毛利62.8元,较14年同期下降34.9元,环比3季度提高3.2元;吨净利-1.6元,较14年同期下降29.3元,环比3季度下降4.3元;其中,单4季度吨产品资产减值损失9.5元。

盈利预测与投资建议

水泥行业需求下降,而公司产销量相对持平;但中南、华东等区域价格降幅较大,公司业绩大幅下降。分季度来看,15年4季度需求未如预期恢复,资产减值压力下单季录得亏损。华东、中南区域景气度仍属国内较好,往往充当需求回升先锋,预示着拐点来临时公司可率先受益;公司稳步发展海外业务,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资将持续增厚业绩;而迅速发展的环保业务将助力打造公司新成长极。预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.58、0.72元,目标价10元,“买入”评级。

风险提示:固定资产投资和房地产投资增速未现好转;原材料和煤炭价格波动风险。