中航飞机研究报告:新型号开始贡献增量,期待盈利能力提升

事件

公司日前发布2015年年报,全年收入241.16亿元,同比增加13.76%;归属于上市公司股东的净利润4亿元,同比增长13.68%。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。

毛利率出现下滑,汇兑损益带来财务费用减少

公司2015年整体毛利率下滑2.37个百分点至7.82%,主要是内销航空产品毛利率下滑导致。财务费用同比下降68.2%,主要是由于美元升值,导致公司以美元计价的出口业务产生较大的汇兑收益;另外,增发募集资金也带来利息支出的减少。

新型号开始贡献增量

军品方面,媒体已曝光第五架运20原型机,相信已开始为公司贡献增量。另据主流媒体的相关报道,运20有望今年正式服役并小批量交付。民机研制方面,新舟700研制工作稳步推进,已与11家客户签订了185架意向订单。民机配套方面,公司向商飞交付3架份ARJ21部件和2架份C919部件,我们推测公司2015年来自于商飞的收入明显提升,公司还向通飞交付了2架份AG600部件。国际转包方面,西安飞机分公司连续三年蝉联“波音公司优秀供应商业绩银奖”,在空客项目IPCA+(工业化过程控制评估)审查中获得A级良好成绩,国际转包的盈利能力明显回升。2016年开始,随着AG600和C919的首飞,以及ARJ21的批量交付,新型号的收入和利润贡献将越来越大。

盈利预测与投资建议

考虑到公司对2016年经营计划的目标较低,以及目前公司盈利能力较弱,调降公司2015-2017年的收入至266亿元、301亿元、336亿元,归属净利润至4.92亿元、5.99亿元、7.47亿元,每股收益分别为0.18元、0.22元和0.27元。尽管公司目前估值较高,我们认为是市场对公司未来高成长的预期。由于公司大部分新型号的批量交付时间在2018-19年左右,最近几年难以展现公司真正的业绩。考虑到公司新产品周期即将到来,以及军民用大飞机市场前景广阔,公司是少有的受益于该市场的标的,维持“推荐”评级。

风险提示

1、国防投入减少;2、航空行业景气度下降;3、因设计、技术、安全事故等问题,型号研制和交付推迟。