东港股份:业绩符合预期、报表质量良好,电子发票+彩票+档案存储有望陆续进入收获期

2015年报业绩符合预期,报表质量良好:(1)2015年营收12.56亿元,同比增13.09%;归属母公司净利润2.16亿元,同比增28.07%;毛利率39.80%,同比微降0.71%pct;受益于管理费用率及销售费用率下降,净利率17.20%,同比增长1.99pct;(2)Q4营业收入3.64亿元,较上年同期增长28.39%;归母净利润6879万元,同比增长39.87%。(3)2015年经营性现金流净额2.97亿,期末现金3.8亿(较上年增1亿)、基本无有息负债,每股拟分红0.3元。

2016年传统业务收入有望维持在10%+,毛利率存在提升空间。在下游市场需求增速放缓的背景下,依托管理和服务东港2015年印刷类产品(含传统票证、彩印、帐单打印)收入10.7亿、同比增8.08%,受人工成本、其他辅料成本上升影响,该部分业务毛利率下降1.58个百分点。覆合类(标签、智能卡)产品收入1.68亿、同比增48.66%,受智能卡市场扩张收入增长带来的规模效应,该部分业务毛利率提高9个百分点。基于对公司能力信任、智能卡业务放量,我们认为2016年公司整体收入增速有望维持在10%+;总体毛利率有望在2015年基础上提升1%以上。

新兴业务决定公司未来业绩弹性。电子发票、自助终端彩票机、档案存储及电子化由于处在培育期对2015年业绩有一定拖累,随着电子发票开票量的快速增加,档案存储及电子化接单落地(北京市税务局、山东省银行系统等),自助彩票终端机的铺设,我们预计2016年这三部分潜力业务有望实现盈亏平衡;基于此我们预计2016年收入13.8亿、净利润规模2.8亿。2017、2018年业绩能否呈现出爆发性增长则有赖于三块新兴业务发展状况。

电子发票有望进入爆发式增长期,东港作为该领域龙头直接受益于此。根据人大代表建议在《纲要草案》中“提高税收征管效能”后增加“推行电子发票”,结合财政部、国家档案局联合发布了新的《会计档案管理办法》,及各地政府加快推进电子发票落地,我们认为该行业即将步入类似于台湾2010年后爆发式增长期。东港作为最早涉足电子发票业务的公司之一,目前北京、天津、厦门、山东建设起瑞宏网平台,并且与支付宝签订了排他性的合作,未来有望借助支付宝这一高频交易平台扩大市场份额。

彩票业务:公司通过自助终端彩票机发力彩票业务,目前在山东省已有200多台机器设备在运营,期待该部分业务在山东、山西快速布点。档案储存:15年底开始大力推广,依托原有子公司和厂房提供包括实物与电子化的一体式储存服务,目前已接单预计5000万以上(含北京市国家税务局2998万中标额)。

当前108亿市值下我们坚定维持对公司推荐评级。我们认为传统业务已经证明这是一家管理非常优秀的公司,高管信托计划价格26.66元增持4.8亿、面向高管及员工锁三年定增不超过2.8亿价格,均以充分表明高层对公司未来新兴业务发展的信心。