喜临门:多渠道发力助力家具主业稳定增长,费用管控和传媒公司并表导致净利大增

公司发布年报,2015年实现营收16.87亿元,同比增长30.75%;净利润1.91亿元,同比增长103%。拟10派1.5。我们将目标价格上调至24.30元,维持买入评级。

支撑评级的要点

多渠道发力,床垫营收稳定增长。2015年公司床垫营收达到11.26亿元, 同比增长12.08%;软床营收2.66亿元,同比增长68.50%;酒店家具营收同比下滑34.81%,但酒店家具收入7,728万元占总收入之比不大,因此产生负面影响有限。床垫和软床的销售增长来源于线下门店销售和国际客户的稳定成长,以及电子商务、集团客户新渠道的快速发展。床垫行业集中度低,公司作为行业龙头,具有生产布局、研发、品牌等方面优势,在零售端通过品牌营销投入增强影响力,通过门店渠道扩张和推进O2O 实现零售业务增长。在集团客户方面,领先的研发实力和跨区域产能保证有助于公司获取优质大客户的青睐。多渠道发力助力公司未来床垫主业稳定成长,提升市占率。

费用管控和传媒公司并表导致净利润大增。传媒业务2015年为公司贡献了1/3左右的净利润,以此计算2015年床垫主业净利润同比增长35%左右。2015年家具毛利率略有下降,期间费用率下降是净利润大增的主要原因,公司2015年加强了内部整合,期间费用率为24.10%,较2014年下降4.04%。传媒公司2015年净利润为7,007万元,完成业绩承诺。传媒公司有多部优秀剧集将在2016年开播,预计今年完成9,200万元对赌业绩的可能性较高。

床垫、传媒双主业成长性稳定,大健康布局提升估值。公司于去年确立了床垫+传媒的双主业,其均具备稳定的成长性,为公司当前市值提供业绩支撑。此外,公司致力于开发智能床垫和健康睡眠系统,设立了独立的舒眠科技子公司,并出资1,500万元收购神灯科技35%股权。未来在大健康领域的布局值得期待。

评级面临的主要风险

营销投入增加,收入不达预期。

估值

暂不考虑增发影响,我们预计公司2016-2018年每股收益为0.81、1.02、1.27元/股。鉴于家具和传媒双主业业绩的稳定增长,以及大健康领域拓展预期,我们给予公司2016年净利润30倍市盈率,目标价由22.86元上调至24.30元,维持买入评级。