车头制药:原材料成本下降和人民币贬值,双擎助力车头制药盈利改善

投资要点

事件:

2016年3月30日,车头制药发布年报。2015年,公司实现营业收入6.65亿元,同比2014年增长5.69%;实现归属母公司净利润8650.7万元,同比增长515.7%,归属母公司扣非净利润5893.7万元,同比增长448.99%。

点评:

一、公司是自主创新的研发型企业,多种产品获得欧美认证,主力产品市占率领先。公司参与承担众多国家和地方省级项目计划,如国家火炬计划(9项)、国际合作项目(1项)、国家重点新产品(3项)、国家科技支撑计划(1项)等;6种产品已取得欧盟CEP证书,11种产品已取得美国FDA注册,取得出口日本、俄罗斯、印度、韩国、巴西、加拿大、台湾等全球其他主要市场资质和认证;主力产品萘普生和阿昔洛韦全球市场占有率分别为27.66%和53.41%,为全球主要萘普生和阿昔洛韦研发生产企业之一。

二、主营业务保持稳定,盈利改善明显。公司营业总收入公司实现营业收入6.65亿元,同比2014年增长5.69%,抵抗住医药工业增速持续下降的压力,保持基本稳定;归属母公司扣非净利润5893.7万元,同比增长448.99%,主营业务盈利改善明显。

三、引擎一:原材料价格下降,公司毛利率提升明显。公司所使用的原材料主要萘酚、氢乙酸甲酯等化工产品,成本构成中直接材料占比较大。国际原油价格一年多来跌幅高达接近70%,公司的主要原材料石油化工产品价格也随之下降,但公司部分产品如抗病毒类和广谱抗菌类产品销售单价反而有所提高,整体毛利率提升明显。

四、引擎二:2015年人民币全年贬值4.67%,直接利好公司产品出口:公司产品外销比例27.4%,客户主要以美元、欧元等外币结算,2015年全年人民币贬值4.67%。2015年外销毛利率30.3%,同比2014年1-6月的毛利率22.09%有大幅提高,人民币贬值直接利好公司产品毛利率提升。

五、一季度,化学原料药表现好于医药生物其他6类子行业。一季度,申万医药生物指数下跌-18.60%,同期化学原料药子行业跌幅-10.04%,是医药生物7个子行业中跌幅最小、表现最好的板块 未来三年盈利预测:关键盈利假设:车头制药医药中间体和化学原料业务保持行业增速8%左右年速度增长;石油化工原材料价格处于低位,人民币维持稳定或小幅贬值,公司未来三年毛利率保持稳定,分别为33%、32%、32%。我们预测2016-2018年每股EPS 0.84/0.83/0.90元,以3月31日收盘价11.6元为基准,对应市盈率为14/14/13倍,显著低于主板申万化学原料药板块68.9倍的市盈率,考虑新三板流动性折价等因素,首次给予18-20倍市盈率,车头制药的目标价区间15.1-16.8元/股

风险提示

行业竞争加剧;医保控费医药市场持续受压;新三板流动性风险