环能科技研究报告:打造全方位水生态平台

环保收入增长迅速,成本费用上升致净利下滑:公司15年环保行业收入2.85亿元,较14年增长21.86%;其中水处理成套设备及配套业务(主要为冶金煤炭行业)收入2.03亿元同比增长15.72%,运营服务(市政水处理行业)收入0.82亿元同比增长40.15%,收入增长明显。江苏华大2015年并表贡献净利润820万元,对应公司本部净利润0.44亿元,较2014年下滑18.52%。本部净利润下滑较大的原因是毛利率下降(毛利率47.73%降5.14PCT,其中设备销售毛利率45.76%降3.94PCT,运营服务毛利率56.59%降6.21PCT)和销售费用率的提升(13.39%增2.02PCT)。

产能释放加速拓展黑臭水市场:《水十条》要求2017年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。根据住建部和环保部联合排查结果,截至2016年2月16日全国共排查出黑臭水体1861个治理成效将纳入《水十条》考核办法,对没有按期完成整治任务的进行约谈。目前各地方《水十条》已陆续落地,2016年行业将进入规模化投资落地期。公司15年磁分离设备销售97套增7.78%,生产134套增41.05%打破产能瓶颈,1月签订深圳5520万元黑臭河大单验证实力,后续随政策进一步推广业绩有望加速释放。

连续收购积极外延扩张::换股现金各半共2.15亿元收购四通环境65%股权,发行股份募集配套资金1.74亿元用于支付现金收购、偿还四通环境银行贷款、支付BOT建设费用等。四通环境主要从事市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务,当前在运营和未运营污水处理能力分别为5万吨/日和15.34万吨/日,承诺16-18年扣非净利润0.17/0.25/0.28亿元,复合增速28.34%。以900万元收购道源环境100%股权,道源环境有超20年历史,拥有国家住建部、环保部、发改委、长城质量认证中心颁发的多项勘察设计、咨询、运营、质量管理认证证书,曾承接各类工程近二百项,环境设计咨询经验丰富。

打造全方位水生态平台:公司上市一年多来扩张迅速,通过收购离心机巨头江苏华大拓展污泥产业链,与北京地区水务龙头合资成立水产业基金开拓京津冀市场,与大股东联合成立并购基金,与*ST华赛、江南水务等合资成立禹泽环境产业基金拓展海绵城市业务等,管理层将公司做大、做强动力充足。此次收购四通环境完成后,公司有望由过去的“设备+运维”模式向“设备-设计-工程-运维”全产业链发展转型,在项目承接和运作上更具竞争力,打造全方位的水生态保护与修复平台。

盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年实现净利润1.37、1.79、2.26亿元,对应增发摊薄后EPS0.73、0.96、1.22元,对应PE41、32、25倍,维持“买入”评级。

风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。