2016年二季度宏观经济报告:冬季里的小阳春

资金外流风险缓解。年初央行及时出手干预汇市并取得了良好的效果,同时在美元加息延后的背景下,也使得人民币汇率短期贬值压力不大,有利于缓解资本流出。我们认为,当前人民币快速贬值、资金大幅流出的风险明显缓解。但长期内,从出口大幅下滑以及国人在海外的惊人购买力等方面来看,人民币可能依然处于被高估的状况,因此趋势上看人民币贬值的压力尚存。后续影响汇率的重大变量依然是美联储的货币政策。美国经济数据喜忧参半令美联储内部观点也陷入分歧,从美国联邦基金利率期货价格隐含的加息概率来看,7月加息概率已超过50%,但4月加息依然是小概率事件。这意味着尽管年内加息次数仍存在变数,但二季度的大部分时间内美联储再度出手的概率较小,新兴市场仍可享受一段缓和期。

通缩形势缓和。国际大宗商品价格2月份以来企稳并持续反弹,但需求面疲弱格局暂时看不到明显的缓解,在不考虑战争等极端因素导致供给冲击的情况下,预计原油价格继续反弹的空间已不大,对大宗商品整体价格水平以及全球通胀水平的影响有限。对我国来说,预计输入性通胀不会显著推高国内通胀水平。国内方面,考虑到近期商品价格的反弹以及去年的低基数,我们认为今年通胀水平将高于去年,特别是PPI的同比回升会较为明显,通缩状况得到缓解,但是从环比角度看,我们对于消费品和工业品价格回升的空间和持续性并不十分乐观,因此年内通胀对宽松政策的抑制作用不会很强。

房地产阶段性回升,中期存变数。房地产投资在销售回升带动下出现反弹,但房地产融资形势并不十分乐观,库存依然偏高,开发商购地的积极性并没有明显的提升,同时一线城市调控政策已经开始收紧,一旦销售受到抑制,房价的上涨将缺乏基础,同时一线向二线甚至三线的辐射作用也会减弱甚至转向,从而令全国整体的楼市景气度下行。因此,我们对于地产投资出现趋势性回升并不乐观,目前只看阶段性反弹,不排除二季度再度回落的可能。从高频销售数据来看,3月份之后30个大中城市商品房成交面积的同比增速已经有所下行。

短周期企稳反弹,但中线继续寻底,政策维持宽松。长期趋势上看,我国经济结构性减速与转型是必然的方向,GDP的潜在增速下降是大的趋势,7%甚至6.5%必然不是底部。从周期波动角度来看,在经济实现出清之前,难以出现实质性的、趋势性的复苏,只能有短周期的反弹,这在2012年之后的季度GDP变化上可以看得很清楚。短期来看,我们认为在阶段性补库存和地产投资回升的情况下,经济月度的企稳反弹会有,即二季度有望见到工业增加值等主要经济指标出现一定反弹,但下行的大方向很难得到扭转,对全年经济形势不应太乐观,政策对冲经济下滑的必要性仍较强,除了财政支出扩张维持基建高增速外,货币政策维持偏宽松格局也是大概率的,下半年经济下滑压力再度加大后,宽松有望进一步加码。