农牧渔行业:业绩兑现判断,反转仍在途中

事件

四家白羽肉鸡公司发布业绩预告,总体概括:扭大亏为大盈,除了仙坛之外(15Q1唯一一家实现盈利,16Q1也实现大幅增长),益生、民和、圣农皆爬出亏损的泥淖,形势喜人。

评论

反转仍在途中:我们之前的深度报告及多篇跟踪报告明确提出,禽链反转才刚刚开始,2016年的鸡会类似于2015年的猪,目前我们仍然坚持这一判断,而且从上游的情况来看,供给压缩带来的价格弹性仍然非常惊人,父母代鸡苗价格在4月份达到30元/套左右,相比2015年11月上涨4倍,我们认为,这种态势也将会传导到下游的商品代环节,弹性也将会非常明显。我们判断禽链景气周期将至少持续到17年底,尤其是在2、3月份美法仍然受禽流感困扰复关时间不断延后,新西兰、西班牙包括潜在引种国荷兰等引种量有限背景之下,景气持续时间将会被不断拉长,因此,今次四家公司的业绩预喜仅仅是禽链涨价逻辑演绎的开始,后续仍然非常值得期待。

最“牛”的周期:我们在3月份的策略报告当中多次提到最“牛”的周期这一观点,核心要点在于两方面,第一,此轮禽链周期将会是价格超历史高点,并且上游环节(父母代、商品代鸡苗)高点比历史高点还要高30%甚至更多,在多数子行业周期变弱,弹性变差的背景下将会是独树一帜的,核心逻辑包括,1、产能下滑太剧烈,按今年引种量50万套测算,将比13年下滑70%左右,比上一轮景气高峰年下滑50%左右;2、猪肉太景气,猪价也会是最”牛“的周期,体现在价格将会明显超过历史高点,同时,在高点的时间会明显高于历轮周期,鸡肉与猪肉的替代性趋动之下,意味着禽链的价格仍然会有非常好的上涨环境;第二,此轮禽链周期盈利将会超历史高点,除了价格之外,成本也是一个非常重要的因素,玉米、豆粕占养殖成本50%左右,而二者在近年来连续大幅下滑将会带来明显成本红利,如果在景气高峰年之间比较,玉米、豆粕也仍然比2011年要低不少(我们测算预计增加毛利率5%),而且,玉米今年随着临储政策取消仍然会有进一步的下调空间,豆粕受丰产影响下调概率也较大,因此,成本端的红利仍然会非常明显,我们认为,盈利方面的持续靓丽或者超预期表现,将会在趋动股价尤其是打消对周期股估值有所顾忌的投资者的担心方面有所助力。

最具供给侧逻辑:我们认为在市场关注供给侧逻辑的背景之下,禽板块的相对看点仍然是非常明显的,包括,1、最市场化的出清,因为民营企业是主流;2、最通畅的供给--价格传导,因为产品主要2C,是消费品,需求较为稳定,至少有相对优势;3、最”幸运“的出清,因为有美法禽流感外力帮助,简单粗暴但有效;4、最确定的出清,祖代鸡引种量已经从数据上体现出了剧烈的下滑,现在只是等待向下游传导引起下滑价格的弹性表现而已。

投资建议

重申禽链是我们2016年的战略性、首推的板块,标的稀缺、总市值有限的背景下,白羽四金刚(益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份)皆可配,益生股份、民和股份高弹性,圣农发展有望成为二季度以后的龙头品种,建议投资者积极配置。