苏试试验年报点评:规模快速扩张,业务结构进一步优化

公司规模快速扩张,市占率稳步提升。2015年公司在宏观经济异常严峻的情势下,依然保持了较高的盈利增长,其中公司的试验服务业务营收首次超过1亿元,增速高达46.89%,是业绩增长的重要来源。公司2015年新增3家子公司,新建成都苏试广博环境可靠性技术有限公司和湖南苏试广博检测技术有限公司,并且收购青岛苏试海测检测技术有限公司。目前拥有9家实验室子公司。根据公司“十三五”期间的规划,到2020年公司将实现实验室子公司数量翻番。公司是国内最早生产振动台的公司,目前国内市占率接近50%,处于垄断地位。由于第三方实验认证机构资质取得困难,行业壁垒较高。公司不断扩充势力范围必将带来市占率的稳步提升。

公司规划向高毛利率的测试服务业务倾斜,完成业务结构转型。测试服务与测试设备销售是公司两个最主要的业务。测试服务拥有高达72%的毛利率,远高于设备销售30%多的毛利率水平。2014年和2015年公司测试服务业务营收增速分别高达25%和46%,远高于设备销售业务的增速,公司整体向服务型产业倾斜。随着子公司实验室的进一步增多,这种转型速度将继续加快。

明显受益于军改和“中国制造2025”。公司营收中有50%以上来自军工产业,与北京机电工程研究所、航天科工防御技术研究试验中心等客户保持着长期的合作关系。军改降本的推进将使得军工企业更多地将设备测试和设计验证等试验业务委托给专业的、规模化经营的第三方测试机构。此外“中国制造2025”规划的实施将对制造业的创新和可靠性提升提出更高的要求,制造型企业在研发上的投入将稳步提高,公司将明显受益。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016-18年每股收益分别为0.99元、1.41元和1.68元,目前(2016/03/28)股价为63.60元,对应未来三年的市盈率分别为64.5倍、45.0倍、38.0倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。应收账款余额增加的风险;存货余额较高的风险;规模扩大但管理能力不匹配的风险。