齐峰新材:业绩低点已过,来年有望恢复增长

业绩下滑主要源自行业供需短期失衡以及除原材料以外的成本上涨。2015年,除了公司建成7万吨产能以外,主要竞争对手夏王亦建成5万吨产能,装饰原纸行业产能密集投放,远高过约10%的市场需求年均增速,造成供需短期失衡、市场竞争加剧,产品价格下降。在公司生产成本中,原材料成本占比略有下降:公司钛白粉采自国内,价格基本保持稳中略降;木浆进口价格在人民币贬值背景下企稳反弹。而其他成本构成要素,包括燃料、人工、动力和制造费用,在公司三大产品成本的比重均显著提高。

加强研发、集聚实力。2015年,公司获批了国家级博士后科研工作站,申报国家专利6项,获得授权发明专利2项,通过了知识产权标准化管理体系认证审核,数码喷墨打印无纺基纸列入山东省重大成果转化项目,还被山东省轻工业协会授予“山东省装饰纸产业基地龙头企业”称号。产品研发不断升级:2015年,公司共开发新品种50个,中试93个,批量生产7843吨,形成销量7295吨。2016年2月,公司获批设立博士后科研工作站,有利于公司吸引和培养高端人才、推动产学研结合。

行业景气度有望回升,龙头地位保障成长。展望2016年,行业主要厂商均无扩产计划,此前新增产能有望获得消化:1)公司的主营业务装饰原纸是房地产产业链的一环,房地产销售的转暖、二次装修和精装修占比的提高,将带动装饰原纸需求的稳步提升。以欧洲人均消费装饰原纸测算,中国的装饰原纸行业产能理论上还有1倍的扩产空间;2)装饰原纸的应用领域也在不断拓展,从家具和装饰领域(已经从刨花板和密度板发展到细木工板和多层板,进一步到生态板和防火板)获得新的突破,已经可以应用在石材表面、交通工具和家用电器等;3)海外需求旺盛,人民币贬值有助促进公司出口业务发展;4)全球钛白粉与木浆总体产能过剩,我们预期公司原材料成本将长期维持低位。

盈利预测与投资建议。

装饰原纸行业景气度有望回升,公司领先优势明显,储备产品逐步打开市场空间,海外销售形成规模,以及潜在产业链整合预期,公司或将重新恢复高速增长态势。我们小幅下调公司2016-2017年EPS预测至0.63/0.83元/股,预计2018年EPS为1.00元/股(三年CAGR22.44%),对应PE分为15/12/10倍,维持公司“增持”评级。