债市日评:资金紧张与MPA的关系

利率品市场观察

临近季末资金面有所紧张,今年第一季度季末又碰到新实施运行的MPA考核,这个是加剧了当前资金面的紧张程度。

而且这次资金紧张和往常不同,是结构性的,是非银金融机构(券商、保险、基金类)感觉紧张,但是银行内部之间稳定尚可,从这一特征也反应出MPA影响因素很大。

所谓MPA一个简洁的理解就是在季末考核时考核商业银行的全部资产,也称为对广义信贷类资产的考核,广义信贷包罗了信贷、委托贷款以及对非银金融机构的拆借。

其中最关键的是包括了对非银金融机构的拆借,因为信贷、委托贷款等资产不可能腾挪(再也无法像以前那样通过表外代持的方式腾挪出表,因为表外代持必须要先借一笔钱给对方,对方才能接过资产,但是借的时候,广义信贷规模已经扩张了,出表后也起不到缩减规模的影响),能够被及时调整的当属对非银行金融机构的拆借行为。

因此在完成MPA考核过程中(季末),银行对于非银机构(券商、保险、基金类)的资金融出规模会降低,但是银行与银行之间的资金往来却不算在广义信贷规模中,因此体现出非银金融机构紧张,而银行内部之间资金状况尚可的局面。

这个规则是第一次运用,后面预计也存在改进完善的可能,从宏观意义上来讲,会对M2产生显著影响。以往每逢季末,M2的月增量都出现显著增加,预计这次会显著收敛下来。此外对于非银金融机构的影响应该是暂时性的,伴随考核周期过去,预计银行对于非银机构的拆借行为依然会回复正常。

但是深远影响应该会陆续产生,就是银行在平时的资产扩张行为需要得到收敛,因为虽然对非银机构的拆借行为可被暂时调节,但是毕竟有极限,只有总资产扩张收敛下来,才会导致季度末期不那么手忙脚乱。

在这个监管模式下,预计货币供应量会被严格控制住,中央银行由只决定基础货币投放,变成了直接控制总的广义货币供应。

以往,中央银行一降准,商业银行可以显著扩张资产,最终形成“大放水”之说,这其实是中央银行和商业银行共同决定的,但是现在中央银行通过MPA将最终总闸门把好,可能对于广义货币供应量有明显的控制力,退一步说,即便再度降准、释放基础货币,可能也不会引发后续的加倍扩张行为了。

信用品市场观察:债券发行人负面新闻整理

1.甘肃电投:去年净利润3244.33万元,降84%。甘肃电投表示,2015年,受气候变化和降雨量的影响,公司所属电站所在洮河、黄河、白龙江等流域的来水量与上年同期相比偏枯,发电量相应同比减少,与上年同期相比,因新投产电站本报告期成本费用相应增加。(15甘电债)

2.万家乐:大股东拟15.5亿转让17.37%股份,控股权将变更,此次交易不构成关联交易。(11万家债)

3.天威集团:“13天威PPN001”应付本息未能按期兑付。由于公司2015年持续亏损,资金枯竭,主要资产被轮候查封,并已于2015年09月18日向河北省保定市中级人民法院提交破产重整申请;2016年01月08日,河北省保定市中级人民法院裁定受理天威集团的重整申请,因此2013年度第一期非公开定向债务融资工具应付本息未能按期兑付。(11天威MTN2)

4.人保财险:人保财险云南违法造假农业保险承保资料,被云南保监局处以罚款十二万元的行政处罚。(11人财保险债等)

5.一拖股份:截至去年12月底止全年业绩显示,取得纯利1.35亿元人民币(下同),按年跌19.31%。(12一拖01,12一拖02)

6.国电科环:全年亏损扩大至46.4亿人币,上年同期为蚀3.93亿。(12科环01,12科环02,12科环03,等等)

7.重庆市能源投资集团:“09渝能债”暂停上市交易提示风险。(13渝能源PPN001等)

8.科伦药业:去年净利下滑36%。2015年哈萨克斯坦共和国货币坚戈大幅贬值,致哈萨克斯坦科伦汇兑损失达到2.1亿元;塑瓶包装输液产品市场整体呈现出供过于求,产品价格下降,同时玻瓶包装普通输液产品加速退出市场,使得塑瓶和玻瓶包装输液产品的收入及毛利润下降;研发费用、管理费用大幅增加;抗生素产业链的部分生产企业仍处于投资建设期,其中邛崃项目一期经历了较长的建设时期,尚未释放产能,广西科伦新厂一期工程部分生产线于2015年下半年开始试生产,两个企业现均处于亏损状态。(15科伦CP002)

9.联合资信下调东北特钢评级。(15东特债SCP001)

10.蒙古矿业:未能在3月29日支付票息。未能从债券持有人那里获得宽免,30天后将形成违约;提议达成延展协议。(5蒙矿PPN001,15蒙矿PPN002,15蒙矿集MTN001)

11.东北特钢:抚顺特钢大股东所持公司股份悉数被冻结。抚顺特钢控股股东东北特钢集团与平安国际融资租赁有限公司发生合同纠纷,平安国际融资租赁有限公司向上海市第一中级人民法院提起诉讼并申请财产保全,对东北特钢集团持有的抚顺特钢3.31亿股无限售流通股及孳息进行轮候冻结,以及1.7亿股限售流通股及孳息进行轮候冻结,冻结期限为3年,冻结股份占公司总股本的38.58%。(15东特钢等)

12.*ST中富:卖子公司保壳计划落空。曾经表示2015年有望盈利的*ST中富(000659)或将因处置子公司股权价款未到账而面临亏损的命运,而公司前后不一致的业绩预告也遭到深交所的问询。(12珠中富MTN1)

13.兖州煤业:全年纯利1.6亿跌79%。2015年度销售收入364.04亿人民币,按年下降39.7%;毛利61.54亿元,下跌17.7%,纯利1.64亿元,倒退78.5%。(16兖州煤业SCP001等)

14.暴风科技:逾45%限售股将解禁,部分股东大举卖出。暴风科技复牌之后涨停,其公司的限售股也即将实行解禁。近几个交易日,暴风科技股票换手率很高,解禁名单里部分股东明确表达了减持意愿。(15暴风债)

转债市场观察

1、电气转债:上海电气发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入780.09亿元,同比增长1.6%;实现归属于上市公司股东净利润21.29亿元,同比下降16.67%,基本每股收益0.17元。上海电气表示,报告期内公司实现营业收入同比增长,主要由于风电产品本年维持了较好的增长态势;净利润同比减少,主要因为现代服务业中电站工程项目受当地经济环境、业主资金情况的影响。

2、三一转债:股东会审议通过《关于<三一重工股份有限公司员工持股计划(草案)>及其摘要的议案》和《关于转让全资子公司部分股权暨关联交易的议案》。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1606开于100.955,收于101.075,结算价101.075,最高101.140,最低100.930,涨幅0.07%,振幅0.21%,成交13824手,其中外盘6880手,内盘6944手,持仓量33076手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.075,结算价上涨0.075,成交量下降4199手,持仓量上升558手。另外,10年期国债期货主力合约T1606不涨不跌。

今日央行公开市场进行600亿元人民币七天期逆回购操作,考虑到今日有800亿元逆回购到期,公开市场单日净回笼200亿元。跨季资金需求继续有增无减,同时央行季末“宏观审慎评估体系”(MPA)考核之际,大行出资心态仍偏谨慎,场内流动性偏紧格局未缓。二级市场方面,国债期货特别是TF1606延续上涨,带动5年现券收益率下行4-5BP,而T1606震荡,10年现券收益率也基本未变。TF1606表现强于T1606,5年涨幅对应收益率下行约2BP,10年对应收益率维持不变。