昆药集团:业绩高速增长,转型有序推进

业绩总结:2015年公司实现营业收49.2亿元,同比增长19.3%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元,同比增长44%。

成本下降和二线产品放量为公司业绩的重要动力。1)二线产品血塞通软胶囊(收入+30%)、天眩清(收入+30%)、昆中药(收入+30%)放量显著,昆中药表现略超预期,主要是精细化营销所致;2)我们估计血塞通注射液收入规模约5.5亿元,占公司药品生产类收入比例已下降至25%以下,三七价格下跌为公司提供了约1亿元的成本节约;3)从盈利能力来看,公司净利率提升显著,主要得益于成本下降带来的毛利率提升,由于营销变革,销售费用率有所提升。

营销变革持续推进,2016增长趋势依旧。在精细化营销的推进下,公司未来几年的业绩增长可期:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约5-10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC 品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右。

战略转型稳步推进,化药、生物药酝酿新增长点。1)化药、生物药领域:贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。2)医疗服务领域:已通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,线下医疗服务布局有序推进。公司将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。

盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS 分别为1.38元、1.70元、2.09元,对应PE 分别是22倍、18倍、15倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;长效降糖药GLP-1、Rani 公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间;且外延扩张预期强烈,进军互联网医疗,维持“买入”评级。

风险提示:三七价格止跌回暖风险;药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;汇率波动风险。