中国绿岛科技:盈利回归增长轨道

收入增长开始复苏,扣除购股权开支前纯利增长约19.4%。集团去年收入上升4.8%至2.66亿人民币(下同),虽然OBM业务因国内客户订单减少而下降约38.4%至7,470万,但海外客户的销售订单增加,令CMS业务营业额按年上升约44.3%至约为1.91亿元。按产品类别,家居及汽车护理产品收入增加41.5%至1.16亿,空气清新剂收入减少17.8%至1.05亿,个人护理产品收入增加29.1%至2,301万,杀虫剂收入减少16.5%至2,197万元。受购股权开支2,093万影响,集团于2015年录得纯利约357万元,按年下跌82.6%,撇除该影响后纯利2450万元,按年增长约19.4%。

国内地产及汽车销售好转,新OEM产品及电商销售将助力中国业务反弹。去年10月中国政府开始对小排量车实施减税措施,令汽车销售年底时出现反弹;住宅按揭利息扣税,户籍改革等大规模内房刺激措施亦于今年推出,有助刺激家居及汽车护理产品、空气清新剂及杀虫剂的销售。集团今年拟推出高附加值的气雾剂产品,如OEM汽车护理产品,并加强电商销售力度,推动中国业务收入回升。我們预计今年新增OEM产品的收入佔比可达到10-15%,而电商收入可从去年的2,500万提升至3,500-4,000万水平。

海外市场阴霾已过,表现将持续向好。由于2014年集团失去一名主要的美国客户,以及非洲爆发伊波拉病毒以及中东地区发生冲突,导致2014年海外销售下跌21.7%,但公司去年已重获该名客户。集团预计今年美国的收入增长可达到15-20%,而欧洲和南美市场保持良好增长,年初至今获得了1,000万的个人护理产品订单。我们认为伊波拉病毒受控,以及寨卡病毒爆发,将有助防蚊喷雾的销售。

财务状况优良。集团的空气清新剂、家居清洁剂、消杀系列、个人护理等四大系列产品多达200多个,其2012年产销量居全国前三位,产品远销欧美、中东、非洲、东南亚等国家和地区,拥有突出的市场地位和高收盈持续能力。至去年底,公司并无任何银行借贷,应收账款及应收周转天数同步减少,截至去年底净现金达1.2亿元,财务稳健。

盈利回归增长轨道,給予目标价1.7港元。我们預測公司2016/2017/2018年的每股收益分別達到0.076/0.087/0.110元人民币,2016-18CAGR为19.9%。按1倍PEG给予目标价1.70港元,相当于19.9倍2016PE及15.0倍扣除净现金PE,给予增持评级。

风险提示:行业竞争加剧;新品销售不如预期。