超威动力:技术革新驱动利润增长,全面发力转型能源公司

业绩略低于市场预期,反映两轮车电池市场增长放缓

2015年营收约189亿(人民币,下同),同比增长3.8%;归属股东净利3.3亿元,扭亏为盈;综合毛利率12.8%,同比上升1.5个百分点;营收结构方面,两轮车电池占比75.2%,同比降5.5个百分点。公司业绩略低于市场预期(净利4亿),主要原因是去年产品提价只反映半年,另外两轮车市场整体增长放缓,需求部分转移到三轮、四轮。

掺杂石墨烯的“黑金”电池开始出货,预计提升铅酸电池毛利率

超威经过多年研发,已于2月底将掺杂石墨烯的“黑金”电池推向市场,目前已经完成30万只的销售。公司正在申请相关技术专利,相信竞争对手需要一段时间去追赶。该产品续航能力、爬坡能力较老产品更强,分为“大黑金”、“小黑金”,分别可提升毛利率4个点、2个点。公司计划下半年大小黑金分别占总产能的30%、20%。

2016年低速电动车、锂电、启停多方面发力,新能源汽车呼之欲出

低速电动车领域,受益于铅酸电池的技术革新,另外公司是第二大生产商,将受益于未来国内低速电动车牌照放开。锂电目前拿到意向订单30多亿,2016年目标销售8-12亿(去年2亿),之后每年维持约100%增长。启停电池预计2016年11月前全面投产,目标通过德国大众的审核,并开始试生产(预计1.3亿营收,净利率6%);2017年一期满产,推进奔驰、福特、奇瑞、吉利审核(净利6-8%,营收10亿);2018年15-20亿营收,净利率8-10%。另外,超威与大股东周总成立合资成立(周总占51%),计划采用美国合作方成熟技术制造物流车、新能源汽车,未来超威有望成为合资公司最大股东。

技术优势有望转化为利润增长,全面发力转型能源公司

超威作为最大的铅酸动力电池生产商,目标是不断提高铅酸电池的比能量水平和技术含量,未来技术进步有望转化为利润增长源泉。公司未来与竞争对手的业务重合点不断缩小,新业务启停、锂电、新能源汽车于2016年开始发力,当前估值8.2x2016年P/E,远低于A股及港股同业,相信市场预期并未充分反映其增长前景,建议重点关注。