招商银行:不良继续上升,积极谋求转型

事项:2015年集团资产总额为54,749.78亿元,比年初增长15.71%。营业收入2014.71亿元,同比增长21.47%。实现归属于股东净利润577亿元,同比增长3.19%。不良贷款率1.68%,拨备覆盖率178.95%。(数据摘自公司年报)

资产负债规模平稳扩张,结构进一步优化。集团资产总额为54,749.78亿元,比年初增长15.71%,负债总额51,132.20亿元,比年初增长15.77%。资产负债结构中,贷款、存款占比分别下降2个百分点和5个百分点。传统存贷类资产占比在下降,资产负债结构进一步优化。

非息收入表现优异,保持快速增长态势。累计实现非利息净收入592.77亿元,同比增幅33.65%,非利息净收入在营业净收入中的占比为30.92%,同比提升2.75个百分点。这主要得益于公司在零售领域的强劲优势,各项手续费收入均保持快速增长。公司零售业务战略地位进一步巩固,非息收入有望继续保持高增长态势。

不良上升较快,资产质量下降压力较大。集团不良贷款率为1.68%,比年初提高0.57个百分点,拨备覆盖率为178.95%,比年初下降54.47个百分点。关注类贷款贷款占比上升近1个百分点,显示资产质量仍存有进一步下滑风险。零售贷款不良率1.07%,公司贷款不良率2.28%。对公业务不良明显高于零售业务,且短期内该趋势难以扭转。

不良上升较快,资产质量下降压力较大。集团不良贷款率为1.68%,比年初提高0.57个百分点,拨备覆盖率为178.95%,比年初下降54.47个百分点。关注类贷款贷款占比上升近1个百分点,显示资产质量仍存有进一步下滑风险。零售贷款不良率1.07%,公司贷款不良率2.28%。对公业务不良明显高于零售业务,且短期内该趋势难以扭转。

战略定位准确,转型成效显现。公司战略定位“轻型银行、一体两翼”,符合公司自身优势和银行业发展趋势。公司走轻型银行之路,未来资本消耗,传统信贷业务等将有望降低比例。轻资产,快周转率,高附加值的投行、资管、交易类业务将获得更大的资源支持和发展。零售战略地位巩固,有效地抵御了经济下周期对公业务的下滑。公司借助于在零售业务的独特优势,可望在未来消费金融大发展趋势下占得先机。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为22.5%、23%、23.5%,净利润增速分别为1%、2.5%、5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为19.00元。

风险提示:宏观风险;信用风险;存款增速下滑。