高收益债周报:“15辉煌01”发行人偿债能力及其风险分析

年报点评:“15辉煌01”发行人偿债能力较强但存在应收账款坏账损失风险

(1)辉煌科技2015年营业收入增长而净利润负增长的主要原因:①计提员工持股计划的激励基金;②2015年发行公司债的票面利率较高导致利息支出增加;③计提商誉减值和应收账款减值;④公司收到增值税超税负退税比上年同期减少。

(2)辉煌科技整体偿债能力较强,公司债务杠杆较低,利息保障倍数较高,目前账上有约8亿元现金,此外,公司计划向第一大股东及其一致行动人定向增发股份募集资金约10亿元,若定向增发顺利实施,公司不仅可额外入账10亿元现金,同时公司第一大股东将成为公司的实际控制人,公司的实际控制权问题将得到解决。考虑到公司所处行业属于基建范畴,在当前国内经济持续下行的大背景下,基建投资作为政府对冲经济下行的手段将持续存在,因此其行业需求受经济下行大周期的影响不大,未来几年公司业务仍有继续增长的潜力。

(3)公司存在应收账款坏账损失的风险。从公司重要资产构成及其变化来看, 公司应收账款规模较大,应收账款占公司总资产比例超过20%,公司根据账龄按不同比例计提应收账款的坏账准备,而2010年至2015年公司均没有收回或转回坏账准备的情况发生,表明公司计提的坏账准备后续很可能真实地损失了, 因此公司存在较大的应收账款坏账损失风险。