2016年二季度宏观经济报告:经济环境不确定性增加

国际:2016年一季度,全球经济增长前景受到发达经济体弱于预期的经济表现拖累依旧疲软。上月OECD将2016年全球经济预期调降至3.0%(此前为3.3%),还大幅下调了主要发达经济体的经济增长预期。其中美国经济增速预期调降至2%(此前为2.5%,2015年2.4%);欧元区自1.8%调降至1.4%;日本调降至0.8%(此前为1%);德国自1.8%调降至1.3%。展望二季度,全球经济依然面临较强的不确定性。首先,美联储的加息节奏和货币政策路径依然对全球市场资金流向起到重要作用。如市场预期美联储即将加息,那么资金的回流很可能导致新兴经济体金融风险增加,并加大经济体间的汇率波动风险。美联储做出加息决定取决于经济的整体状况,我们预期美联储会在6月FOMC会议上决定加息25个基点。其次,英国将在6月23日公投决定是否退出欧盟。英国在欧盟金融市场地位显著,一旦退出欧盟,很可能在未来2-3年对欧盟或欧元区的金融体系产生重大冲击。最后,今年以来频现的地缘政治冲击。地缘政治风险对经济的巨大冲击在大部分时间是难以估量与预测的。

国内:一季度,制造业呈现出生产回落,库存阶段性见底,出厂价格反弹的趋势。PMI指数的下行反应了内外的需求疲弱,PPI在商品价格反弹作用下将持续收窄,但随着美国加息时点的临近,大宗商品价格上升空间减小;而工业企业受益于PPI的反弹以及补库存需求的提升,有所上涨。因此预计PMI仍将较为低迷,部分工业行业利润有所回升。通胀方面,此轮猪价上涨的最主要原因是生猪产能减少所致,二季度猪周期带来的通胀压力犹在。由于春节期间补栏较多,因此生猪产量偏低的情况在下半年有望缓解。而核心CPI偏低仍反映出整体需求的低迷。预计二季度末通胀水平为2.5%-3.0%。年初房地产刺激政策的对于去库存和提升需求起到了积极作用,但3月上海等地政策的收紧,似乎预示着一、二线城市销量和价格增速正在逐渐见顶,而对于三、四线来说,去库存仍是主基调。“有保有压”的政策分化明显,但一线城市领先效应不容忽视,预计二季度销量和价格将有所回落,新开工面积和投资增速回升的势头将延续。展望二季度,我们认为投资的恢复将持续,而PPI收窄和补库存需求带来工业企业利润的改善作用将收窄。外需低迷,内需在房地产投资的拉动下小幅改善,PMI仍将在荣枯线之下波动。通胀的上行制约了政策的空间。二季度美联储加息预期时点渐近,汇率的压力也会逐渐增大,因此,政策的可操作空间较小,管理层避免过度刺激加杠杆的意愿明显,经济还将面临继续下行的压力。2016年金融和实体经济的双双下行,对GDP的增速产生一定的影响,预计一、二季度GDP分别增长6.7%和6.6%。