中国石化:油价下跌,炼化好转、上游亏损

1.事件。

公司2015年报,实现营业收入20188.8亿元,同比下降28.6%;实现归属于母公司股东净利润322亿元,同比下降32.1%;每股收益0.266元,其中分季度业绩分别约为1分、1毛9、2分和4分,基本符合预期。

2.我们的分析与判断。

(一)、油价持续下跌,拖累上游业绩亏损,今年上半年上游压力仍然很大。

受原油供应产能过剩、OPEC产量创3年来新高的影响,去年二季度国际原油价格反弹之后,下半年又持续下跌,到今年初创12年来新低。受此影响,公司去年上游板块实现油价只有45美元/桶左右,导致上游板块去年出现较大亏损,特别是去年四季度;今年上半年上游压力仍然很大,特别是一季度预计还将亏损。

(二)、炼油业绩好转,单桶炼油EBIT修复到2美元左右。

自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;2013年下半年到2014年上半年油价相对平稳时,公司单桶炼油EBIT约2美元/桶左右。2014年下半年和2015年二季度分别受库存损失和库存收益影响而波动,2015年四季度又修复到单桶2美元左右。

(三)、油价低位而石脑油路线化工竞争力提高。

受益于结构调整和原料成本下降,石脑油化工产品竞争力提高,公司化工业务2015年盈利情况为4年来最佳;特别是2015年二季度吨乙烯EBIT达到2600元/吨,化工单季度EBIT超过70亿,接近2009-2011年上半年景气时的水平,盈利大幅好转;2015年下半年受油价回落而盈利有所回撤。今年接下去Brent油价波动中枢有望主要在35-50美元/桶,化工业务盈利将持续受益。

3.投资建议。

公司目前PB只有0.8倍,已接近历史最低估值,安全边际很高,严重低估;我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.27元和0.39元;维持“推荐”评级。