天士力2015年年报点评:2016年将迎来新的收获期,提示买入

2015年业绩符合市场普遍预期--近三年增速放缓、近十年首次个位数增长,但2016年有望迎来业绩增速拐点和新一轮收获期

15年收入132.21亿元(+5.21%),归母净利润14.79亿元(+8.06%),扣非净利润14.19亿元(+5.43%),EPS 1.38元,略高于市场普遍预期(EPS 1.37元)。这是近10年来公司的收入和利润增速首次放缓至个位数增长,既有医药行业整体增速放缓以及政策扰动等影响因素,也与公司近两年内部管理和营销调整策略有关。未来3年有望迎来下一轮增速提升。15年实现经营净现金流13.99亿元(+8.6%)、ROE20%表现良好,分配方案为10派4.2元。

医药工业品种结构优化,毛利润提升、价格压力可控

医药工业营收63.65亿元(+5.18%),其中丹滴预计收入超过28亿元、个位数增长,增速较快的包括养血清脑丸(+67.58%)、穿心莲内酯滴丸(+17.81%)、益气复脉(+19.58%)和丹参多酚酸(+103.31%)。由于核心品种均为独家专利产品,招标降价的影响预计不超过5%。随着二线新产品销量增长,毛利率提升1.22个百分点。

医药商业调整发展策略和终端结构,负债降低、应收改善

医药商业营收67.78亿元(+4.74%),增速降低是因为主动减少调拨业务,也使毛利率明显提升了1个百分点。

二十年磨一剑,复方丹参滴丸通过美国临床审批是大概率事件

丹滴FDA III期临床试验提前结束,预期16年中完成临床数据总结、17年年中获得审批结果。作为中国自己的重磅炸弹药物,通过近20年与国际接轨的系统工程工作,我们认为通过将是大概率里程碑事件。参考2010年8月II期临床结果发布后的公司大量学术推广宣传带来丹滴二次腾飞(20-25%增长)以及二线品种更快速的增长(35%+增长),我们认为III期结果将显著提升公司品牌和产品力空间,带来公司第三次腾飞、推动估值中枢上移。

风险提示:丹滴FDA III临床试验结果不达预期,应收账款改善不达预期。

迎来新的收获期,当前是估值和股价低点,维持“买入”投资评级

略调低16-18年EPS分别至1.58/1.91/2.21元,同比增长15.5/20.7/15.9%,对应PE25/21/18x。一年期合理估值为53.5-57.3(17PE 28-30x),建议买入。