峨眉山A:15年业绩平稳,区域资源整合预期强化16年看点

2015年业绩增长4%,Q4业绩受非常损益影响较大

2015年,公司实现收入10.66亿元,同增7.23%,实现归母净利润1.96亿元,同增3.56%(扣非后下滑25.99%),EPS0.37元,与我们此前业绩前瞻的0.36元基本一致。其中,Q4业绩主要来自非常损益贡献(税后影响约5569万)。

客流稳步增长,Q4成本和费用激增影响主业增速

受益于14年底成绵乐高铁通车,15年,景区接待客流331万人次,同增15.20%。公司门票&索道收入同增7.46%(增速放缓预计与Q1门票半价促销有关);酒店收入增长16.30%(峨眉国际大酒店、红珠山7号楼改造完成接待能力提升);茶叶及旅行社等营收下滑5.77%。从全年来看,公司毛利率降4.59pct,主要由于门票/索道业务毛利率分别降低8.60/5.87pct(预计与Q1门票打折及人工成本增加有关);期间费用率增1.27pct,主要由于管理费用率增1.76pct所致,而销售/财务费用率分别下降0.47/0.02pct。其中,受人工成本增加等因素影响(全年增60%+),Q4公司毛利率降4.89pct(前三季度降1.45pct),管理费率骤增1.75pct(前三季度降0.89pct),导致Q4扣非后业绩为负,拖累主业增长。

交通改善+区域资源整合+再融资预期,佛教文化+养生养老主题

由于去年Q1半价促销,我们预计公司今年Q1业绩表现良好。并且,考虑到西环线“柳江-零公里”有望17年上半年通车,柳江古镇作为集散地地位凸显,我们预计柳江项目今年下半年至明年上半年有望启动,未来对接资本市场意愿以及激发市场化经营的作用将逐步强化,并新增养生养老题材。同时,成渝高铁+“大小循环”的持续推进有望带来景区交通格局的改善,扩大接待潜能。其三,公司作为稀缺佛教文化标的,并系四川唯一的旅游上市公司平台,未来有望积极整合省内优质的旅游资源。

风险提示

公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期

交通改善+区域资源整合+再融资预期,维持“买入”

预计公司16-18年EPS0.44/0.53/0.61元,对应动态PE28/23/20倍。我们认为,交通改善有望推动客流持续增长,区域资源整合强化再融资预期,进而在一定程度上改善收入-业绩传导,且公司兼具佛教+养生养老概念,维持“买入”。