文化长城:业绩略超预期,高送转带来短期催化剂,期待16年教育布局逐步落地

投资要点:

扣非净利润同比增长93%,略超预期,联汛教育贡献513万。2015年营收4.45亿,同比下降0.82%,归母净利润1239万,同比增长47%,扣非归母净利润782万,同比增长93%,主要因持股20%的联汛教育贡献投资收益513万,汇兑损益变动致财务费用下降95.15%;预告16Q1归母净利润464-593万,同比(-10%)-(+15%),其中非经常性收益10万。

短期催化剂强烈,利润分配预案反映对公司发展前景充满信心。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

教育布局走出关键一步,期待2016年转型逐步落地。收购联汛教育剩余80%股权的定增方案已被证监会受理;此外公司还投资IT培训机构慧科教育、携手优势资本成立首期规模20亿的教育产业并购资金。收购联汛教育将使得后续教育布局获得软硬件支持,也有助于提升公司教育领域的资本运作能力以及管理水平,预计转型动作将逐步落地,构建教育产业生态。

维持强烈推荐。预计传统业务未来三年维持稳定,联汛教育完成对赌业绩0.6/0.78/1亿,公司16/17/18年备考利润为0.72亿/0.91/1.12亿。假设配套融资发行价为32.23元/股则总股本增至1.76亿,当前市值49.8亿,16/17/18年PE为68.8/54.6/41.4倍。给予传统业务市值20亿,给予教育板块16年70倍PE,则公司合理市值为62亿,目标价为35.23元。公司目前股价低于收购资产发行价32.23元/股,具备安全边际。

风险提示:资产重组审批不顺利风险,联汛教育业绩下滑等风险。