传化股份:重组完成,物流业务将成为增长新引擎

公司业绩大幅增长,非营收入贡献增量。公司发布2015年报,实现营业收入53.4亿元,同比下降10.42%;利润总额8.11亿元,同比增长94.53%;归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长124.6%。;实现完全摊薄每股收益0.17元。分配预案为:以总股本32.59亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。

物流业务将成为公司未来业绩增长的新引擎。公司完成资产重组,由原先的单一化工主业变为“化工物流”的双主业模式,未来将呈现“稳健化工”+“快速物流”的发展态势。公司化工产品属于比较成熟的行业,公司将通过优化经营模式、交易流程等方式,提高业务毛利率,预计未来化工业务盈利将保持个位数增长。而随着物流资产的注入,公司将获得新的增长动力和发展空间。

物流业务战略布局初步显现。公司物流业务主要包括线上和线下两个部分:线下业务模式已经成熟,目前公司的公路港实体平台已经投入运营8个,开工建设15个,初步形成全国化公路港网络,预计2016年能够投入运营25-30个,前期投入运营的成都、苏州、萧山等实体物流港已经具备了一定的盈利能力,为未来的业务模式复制奠定了良好的基础。在此基础之上,公司的线上业务也在逐步拓展,包括易货嘀、陆鲸、运宝网等在内的线上产品的交易量、会员数快速增长,预付费卡的数量和消费金额也在不断提高,倘若相关业务能够在2017年如期变现,将为公司带来业绩的大幅提升。

公司的业务模式符合供给侧改革的需求。公司业务模式既有助于提升道路货物运输效率,降低社会物流成本,又能够改善道路运输行业的生态环境,满足供给侧改革的需求,数万亿的市场规模将给公司带来巨大的发展空间。预计公司2016-2018年EPS分别为0.05、0.09和0.22元,PE分别为315x、184x和73x,我们将持续关注公司线下业务的推进速度和线上业务的变现能力,给予公司“买入”评级。

风险提示:实体公路港推进速度、线上业务变现时点低于预期。