美的集团:净利润增长超2成,长期投资价值十足

事件:公司发布15年度报告,1)公司实现收入1384.41亿元,同比-2.28%;归母净利润127.07亿元,同比+20.99%,基本符合预期。扣除理财产品及金融资产投资收益约16亿元后,实际扣非归母净利润111.05亿元,同比增速仍超过20%。2)2015Q4单季实现收入270.67亿元,同比-16.93%;归母净利润16.95亿元,同比+9.38%。

多品类市占率稳步提升,空调表现不佳、冰洗量价齐升:1)2015年白电行业整体表现不佳,根据产业在线数据,空、冰、洗销量-8.24%、-3.40%、-0.40%。2015下半年,美的空、冰、洗、小家电收入同比-30.11%、+14.42%、+18.35%、+8.05%,除空调加大去库存力度外,其他品类仍健康增长。2)受益于富有竞争力产品推陈出新,美的各品类市占率提升,空、冰、洗销售额市占率25.2%、9.6%、21.3%,同比+0.5、+1.4、+2.9pct。3)美的空、冰、洗均价3586、2687、1579元,同比-5.26%、+4.51%、+3.00%。空调产品在行业承压背景下,下降单价获得更高份额,同时加快去库存。

冰洗实现量价齐升,收入同比+17.5%、+20.5%。小家电市场份额稳固,收入+8.4%。

利润率延续上升趋势,多品类协同创新成效显著:1)公司2015年毛利率、净利率为25.84%、9.84%,同比+0.43、+1.62pct;空、冰、洗毛利率分别+1.30、-0.64、-0.90pct,大家电+0.75pct;小家电+0.29pct。原材料价格持续保持在低位,成为利润端增长重要保证;另一方面,公司积极推动多品类协同发展,产品创新成效显著;同时,公司对产业链上下游定价话语权较强,保证毛利率弹性。2)公司销售、管理、财务费用率为10.62%、5.34%、0.10%,同比+0.27、+0.07、-0.08pct,总体保持稳定。

库存周转效率显著提升,现金理财收益大幅增长:1)公司去库存已在加速,期末存货104.5亿元,同比-30.43%,是2009年来最低水平。预收账款在Q4末达56.16亿元,同比+41%,环比+53.9%。在良好经营性现金流支持下,货币资金118.6亿元,同比+91.2%;现金+其他流动资产(银行理财)456.9亿元,同比+39.3%。2)应收票据、应收账款、其他应收款同比-24.6%、+10.8%、-6.7%;应付票据、应付账款同比+35.0%、-13.4%。3)经营性净现金流267.6亿元,同比+8.0%,显示出扎实的报表质量。4)存货和应收账款周转天数为44.7、25.7天,存货周转天数减少6.8天,整体营业周期减少3.1天,周转效率和现金回收效率明显提升。

投资建议:2015年公司去库存速度明显加快,库存风险大幅下降,营运效率显著提升。美的冰洗及小家电表现不俗,空调去库存有望在二季度见底。公司现金充裕,在海外并购上态度积极。我们预计2016-2018年收入增速9.7%、11.0%、10.7%,净利润增速16.0%、17.8%、14.2%,EPS为3.46、4.07、4.64,维持买入-A评级。公司15年分红率达40.3%,股息率达3.82%,当前股价对应16年8.9xPE,建议积极关注。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;空调去库存不达预期。