迪森股份:业务转型步伐积极,未来发展动力强劲

事件:近期,迪森股份发布2015年年报。2015年度公司实现营业收入5.09亿元,较上年同期下降11.24%;实现归属于上市公司股东的净利润4,432.03万元,较上年同期下降31.51%;实现基本每股收益0.14元,较上年同期下降30.00%。

点评:

利润下滑主要受子公司迪森设备转型及股权激励费用摊销双重影响。报告期内,公司生物质能供热运营业务保持稳定,利润下滑的主要原因是受子公司迪森设备转型和管理费用大幅增加的影响。报告期内股权激励费用摊销影响净利润约为1,118万元;公司全资子公司迪森设备加快了其从传统制造业向制造服务业转型的过程,尝试进入天然气供热运营行业,转型带来的业务重心调整短期内对公司净利润产生一定程度的影响;为推动业务跨区域布局,公司先后在全国十几个省份设立了20多家合资公司,前期销售费用增长较多;同时,公司积极推动内部“专业平台”建设,引进了一批中高端专业人才,管理费用较上年同期有较大幅度增长;此外,迪森设备2014年处置一项房产贡献净利润约570万元,对上年同期基数影响较大。虽然公司业务战略性调整、市场扩张前期投入较大及股权激励费用摊销等多重因素对公司报告期经营业绩影响较大,但公司经营基本面良好,发展后劲充足。

战略转型,打造“综合型低碳清洁能源平台”。随着经济下行压力不断加大,大气治理继续深化,传统能源价格低位运行,以及国内非居民用天然气价格改革步伐加快,公司从行业发展现状及自身业务特点考虑,作出了从“生物质能供热运营商”向“清洁能源综合服务商”战略调整的决定,对公司原有业务进一步提升与丰富,打造“综合型低碳清洁能源平台”。在能源选择方面,从单一的生物质能向包括生物质、天然气、清洁煤等在内的多种清洁能源扩展;在能源解决方案方面,从单一的供热运营向热电联产、热冷电三联供、分布式能源等综合能源服务升级。在业务调整与升级过程中,原有生物质能供热运营业务将继续加强,保持行业领先优势。

扩张步伐积极,多项业务共同发展。15年,公司先后在天然气和分布式能源领域进行业务拓展。以5100万元收购上海敏欣能源科技有限公司85%股权,投资建设老港工业园区分布式能源项目,快速切入到天然气业务领域;公司子公司苏州迪森拟对外投资2550万元建设常州横林生物质分布式能源项目。16年3月24日,公司与上海航天能源股份有限公司为加强双方在分布式能源领域的合作,就共同合作开发分布式能源项目签署了《战略合作协议》。航天能源是一家专业从事气态能源营运技术和设备的研制、开发、生产、销售、服务的跨行业、多元化集团性企业。在天然气高效应用领域航天能源具有技术领先、市场占有领先优势,已在国内多个城市的工厂、医院、宾馆等场所建成微型燃气轮机热电冷联产系统示范工程,并成功实现商业运行。公司本次与航天能源签订战略合作协议,有利于加强双方在分布式能源领域的合作,为公司快速布局天然气分布式能源市场提供强有力支持,推动公司业务快速发展。此外,煤炭清洁高效利用供热/热电成为天然气、生物质能等清洁能源利用之外的又一重要市场。公司在清洁煤市场积极布局,已签订板桥综合能源集中供热项目、江陵热电联产项目等清洁煤项目。

收购迪森家锅,进一步完善天然气业务发展体系。16年3月22日,迪森股份公告,拟以支付现金的方式购买迪森家锅唯一股东Devotion持有的迪森家锅100%股权。本次交易完成后,迪森股份将直接持有迪森家锅100%的股权,交易价格为7.35亿元。本次收购将进一步完善公司天然气业务发展体系,快速切入到商业及家庭清洁能源消费终端(E2C),打造包括家庭、商业、工业客户、工业园区、城市区域等在内的E2B+E2C二位一体的“智慧能源运营平台”,推动公司业务快速发展。迪森家锅2015年度经审计的营业收入合计3.37亿元,占上市公司15年营业收入的比例为66.12%;并且承诺标的资产16-18年度的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数额分别不低于5,550万元、6,450万元和8,050万元,分别为迪森股份15年归属母公司净利润的125.22%、145.53%和181.63%。本次交易完成后,公司将进入壁挂炉等室内健康/舒适环境产品领域,将优化公司的主营业务结构并提升主营业务盈利水平。

盈利预测及评级:由于上述收购事项尚未完成,暂不考虑收购对公司未来年度的业绩影响。按照公司最新股本,我们预测公司16-18年实现EPS为0.23、0.25、0.28元。按照2016年3月28日收盘价,对应PE分别为75、67、59倍。继续维持“增持”评级。

风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司项目进展低于预期;业务转型风险。