隆基股份:行业技术转型引领者,确定性的持续高成长

业绩简评

公司2015年实现收入59.5亿元,同比增长62%,净利润5.2亿元,同比增长77%,对应期末股本摊薄EPS为0.29元,符合市场预期。

经营分析

单晶组件销售放量大幅拉升收入和利润规模:公司基于对行业趋势的深入研判,在2014年及时调整战略,以高品质低成本单晶硅片业务为依托,成功向下游单晶电池组件业务延伸,2015年下半年组件销售开始放量,全年组件出货量超过800MW,将单晶组件在国内终端市场的应用比例从2014年的5%提高至2015年的近15%,一举成为推动行业向单晶转型的领导者。组件业务的成功延伸也成就了公司2015年收入利润的同比高增长。

硅片降本速度超预期,支撑毛利率维持高位,催化行业向单晶转型:凭借金刚石切片等工艺升级的全面推行,公司2015全年硅片产品非硅成本同比下降21%,大幅超过公司年初的计划和市场预期,生产成本的快速下降,在逐季推升毛利率的同时,也加速了组件厂和终端电站应用向单晶的转型。

行业景气持续+组件快速放量+硅片份额再次扩张支撑业绩持续高增长: 行业层面,我们判断,在以美、中、印为代表的主要终端市场驱动的持续增长的需求、和供应端理性的产能扩张配合下,光伏制造业在可见的未来将维持相对平衡的供需关系,行业景气度也有望维持目前的中高位;

公司层面,大量在手订单和与国内外主流客户签订的长期供货协议将保证公司单晶组件销售持续放量,而随着其他主流组件企业逐渐接受终端电站客户的采购倾向变化,逐步完成自身的电池片产能的结构调整(向单晶切换),作为公司核心优势的单晶硅片业务又将迎来再一次的份额大扩张。

公司年报披露2016年经营计划为:硅片和组件出货量分别达到5.5GW和2.3GW,实现主营收入108亿元。

盈利调整

基于我们对行业景气趋势的判断、以及公司最新的产能规划与成本水平,我们上调了对公司的盈利预测,调整后的2016~2018E年EPS分别为0.59,0.94,1.44元,其中2016/17年净利润预测分别较此前上调7%,16%,三年净利润复合增速70%。

投资建议

我们认为,在行业景气平稳的大背景下,公司作为引领行业技术路线格局变化并将最大程度受益于这种变化的龙头,理应被看做成长性公司,而目前股价仅对应20/13倍2016/17年PE,维持“买入”评级和24元目标价。