祁连山:区域产能过剩仍严重,盈利降幅较大

报告期内业绩同比下降68.1%,EPS0.23元

2015年1-12月公司实现营业收入48.4亿元,同比下降21.2%,归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比下降68.1%,扣非后归属母公司净利润6025万元,同比下降89.3%,每股收益0.23元;单4季度公司实现营业收入10.7亿元,同降18.5%,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比由负转正,单4季度贡献EPS0.15元。利润分配方案为:每10股派发0.7元现金股利(含税)。

需求、价格方面,2015年1-12月甘肃省固定资产投资增速11.2%,房地产投资增速6.5%,水泥产量增速-2.2%;兰州水泥累计平均价格同比下降25%。

报告期内公司水泥产量2046万吨,同比下降0.8%,水泥及熟料销量2060万吨,同比下降1.4%。公司营收同比下降,业绩降幅较大。4季度公司投资净收益1.5亿元,减缓业绩下降幅度,主要来自于处置可供出售金融资产取得的投资收益,即公司减持兰石重装股票增加净利润1.1亿元。

毛利率下降,期间费率上升

报告期内,公司营收同降21.2%,综合毛利率22%,同比下降7.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、11.2%和5.3%,分别同比上升1.8和2.1和0.7个百分点;期间费率23%,同升4.6个百分点;

单4季度,公司营收同降18.5%;综合毛利率24.5%,同比增长2.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.7%、17.8%和5.4%,分别变动2.7、4.4和-0.7个百分点,期间费率30.9%,同升6.4个百分点;

水泥产品毛利率与主要产销地区营收规模同比下降

报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为92.7%、1.1%和6.2%,主营利润占比分别为91.9%、0.2%和8%,毛利率分别为21.8%、3.1%和28.3%,水泥、熟料毛利率同比14年减少8.5和5.4个百分点,混凝土毛利率同比14年增加2.6个百分点;水泥营收同降20.8%,熟料营收同降45.4%,混凝土营收同降22.8%。分地区,天水、陇南、兰州和其他地区收入占比分别为26.5%、21.3%、15.9%和36.3%,天水地区营收同比下降23.7%,陇南地区营收同比下降2.2%,兰州地区营收同比下降43.7%。

盈利预测与投资建议

公司主营区域中,甘肃省2015年末水泥产能达5700万吨,产量4764万吨,西北区域整体产能过剩较重;公司在甘肃省内产能占比48%,但产品量价齐跌情况下公司盈利现大幅下降。公司于2015年5月公告已签署在吉尔吉斯斯坦设立水泥生产线项目备忘录,如项目顺利投产可增厚公司业绩;此外,作为中材集团旗下公司,在中材集团与中国建材集团战略重组中,公司亦存一定资产整合预期。预计公司16-18年EPS分别为0.25、0.29、0.33元,目标价7.5元,“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨,吉尔吉斯斯坦项目推进不及预期。