五粮液2015年年报点评:一批价提升导致价格敏感度降低,国企改革效果显现尚需时日

2015年公司业绩小幅增长。受白酒行业回暖影响,2015年公司营收216.59亿元,同比增长3.08%,是自2013年以来营收增速首次重回正值。2015年公司净利率为29.60%,同比增长0.77pct,原因在于2015年下半年以来,公司逐渐减少了对经销商的支持,导致本期销售费用大减,报告期公司销售费用率为16.47pct,同比降低了4.04pct。

近期一批价持续上涨,五粮液价格敏感度有所降低。3月26日起,五粮液高端产品52度五粮液出厂价从659元/瓶恢复性调整到679元/瓶,低度五粮液在内的其他五粮液系列产品也会将根据市场供需情况适当进行调整。受出厂价提高以及五粮液官方引导影响,近期五粮液市场一批价格持续提高,与茅台一批价之间的差距逐渐缩小,降低了五粮液的价格敏感度,间接增加了竞争对手茅台与国窖1573产品的性价比。我们认为,五粮液提价是否能够抵消提价对市场需求的不利影响,尚有待观察。

国企改革效果显现尚需时日。2015年10月30日,董事会通过《非公开发行股份暨员工持股计划相关事宜的议案》。内容包括对员工实施股权激励,引进优秀经销商入股,以及将募集资金用于公司信息化建设、营销中心建设、服务型电子商务平台建设等。这些措施有助于激发内部活力,提高公司经营效率,增强公司资本实力,利于长期发展。但是议案实施以及项目建设需要一定过程,不应过于期待改革短期内对公司业绩带来较大提升的可能性。

维持公司“增持”评级。预测2016/17/18年EPS分别为14.01/16.33/19.20元,对应2015/16/17年PE为17.32/14.86/12.64倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:行业复苏不达预期,市场拓展不达预期