启明星辰:业绩持续高增长,新产品研发持续推进

公司2015年业绩持续高速增长:根据公司2015年年报,公司2015年实现营业收入1534亿,同比增长2829%,相比2014年增速提高222个百分点,营收增速持续高企;实现归母净利润244亿,同比增长4330%,相比2014年增速提高411个百分点,归母净利润持续高速增长。我们认为,内生高增长是公司2015年业绩持续高速增长的主要原因,根据我们的计算,公司2015年归母净利润内生增长的同比增速超过40%。

在毛利率方面,2015年相比2014年提高192个百分点,我们判断是因为营业收入构成中毛利率较高的平台工具和数据安全收入同比大幅增加,平台工具收入同比增长55.55%,数据安全收入同比增长26122%。在期间费用率方面,2015年相比2014年提高270个百分点。其中销售费用率基本持平,我们判断是公司2015年持续加强费用控制的成效;管理费用率同比提高312个百分点,我们判断主要原因是公司2015年持续加强研发投入,2015年公司研发投入占营业收入的百分比相比2014年提高202个百分点。

政策助力行业景气度高,行业龙头持续高增长可期:3月17日,“十三五”规划纲要全文(以下简称“全文”)发布,国家网络空间安全作为重大科技项目在全文专栏3中出现;全文第二十八章标题为“强化信息安全保障”,提出“统筹网络安全和信息化发展,完善国家网络安全保障体系,强化重要信息系统和数据资源保护,提高网络治理能力,保障国家信息安全”。

信息安全在全文专栏及章节中出现,彰显了国家在“十三五”规划中对信息安全的重视。信息安全将是“十三五”期间持续的热点主题。《网络安全法(草案)》有望在2016年二次审议,未来《网络安全法》的颁布必将进一步对我国信息安全行业发展起到积极的促进作用。政策的助力将为信息安全行业带来高景气度,公司是国内信息安全行业龙头,我们认为,公司在“十三五”期间仍将高速增长。

新产品研发持续推进,公司行业龙头地位将进一步巩固:2015年,公司持续加强信息安全行业新产品研发,研发项目包括“新一代防火墙NGFW产品研发项目”、“新一代VPN产品研发项目”等,引领信息安全行业新技术新产品的未来发展方向。公司推出行业领先的泰合云计算安全管理平台,推出终端安全解决方案——云子可信网络防病毒系统,逐步落地云管端一体化布局。公司推出工业防火墙产品,布局未来百亿量级的工控安全市场。我们认为,公司在新技术新产品上的持续投入,将进一步巩固公司的行业龙头地位,为公司在市场竞争中占据有利地位提供强力支持。

盈利预测和投资建议:预计公司2016-2018年的EPS分别为039、053、072元,对应3月24日收盘价的PE分别为61、45、33倍。当前,信息安全已上升为国家战略,国内信息安全行业面临历史性发展机遇。我们重申我们的推荐逻辑,坚定看好公司作为国内信息安全行业龙头把握机遇高速发展的能力。我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示:国家信息安全政策落地进度低于预期。