隆基股份:年报靓丽,2016续写新篇

投资要点事项:

公司公布2015年报,实现营业收入59.5亿元,同比增长61.6%,归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长77.25%。EPS0.29元。拟每10股派0.45元(含税)。

平安观点:

业绩兑现,略超市场预期。公司公布2015年报,实现营业收入59.5亿元,同比增长61.6%;归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长77.25%;2015年第四季度,公司单季实现营收收入31.46亿元,同比增长155.8%,归属上市公司股东净利润2.74亿元,同比增长161%。报告期内,公司盈利能力不断提升,产品毛利率达20.37%,同比增长3.26个百分点,销售净利率8.76%,同比提高0.65个百分点。公司业绩符合我们预期,略超市场预期。

单晶组件放量,硅片毛利率提升。单晶硅片和组件是公司主要业务,二者收入占公司总收入的85%。2015年,公司陆续中标中民投、中广核、华能、特变电工、联合光伏、中兴能源等光伏电站采购项目,全年对外销售单晶组件721MW,同比增长37倍,实现收入25.2亿元,远超公司年度计划目标。硅片销量与上年持平,但毛利率大幅提升:公司加强成本管控,全面推行金刚线切割工艺、PERC技术等行业先进技术的产业化应用,2015年全年硅片产品非硅成本同比降低20.78%,通过推动拉晶和切片成本的快速下降,硅片毛利率由2014年的17.49%提升至2015年的21.53%。

产能持续扩张。截至2015年底,公司单晶硅片产能达到5GW,单晶组件产能达到1.5GW。2016年公司单晶硅片和组件的产能将快速提高,除了继续推进泰州乐叶2GW高效单晶PERC电池项目和2GW组件项目以及银川隆基1.2GW单晶硅棒项目以外,西安1.15GW单晶切片项目和无锡850MW单晶切片项目将陆续达产,同时公司在马来西亚、印度的扩产项目也将加快进度。预计到2016年底,单晶硅片年产能达到7.5GW,单晶组件产能达到5GW。n单晶市场份额有望继续提升,2016年收入规模达百亿级。公司通过为终端客户提供高性价比的单晶产品有效拉动了国内单晶市场需求的快速增长,成为整个行业向单晶转型的引领者,单晶在国内的市场占有率从2014年的5%提高至2015年的15%左右,预计2016年有望达到25%。根据公司2016年经营计划,2016年度单晶硅片总出货量目标5.5GW,组件出货量目标2.3GW,2016年预期实现主营业务收入108亿元。

费用率略有提升,财务状况良好。2015年公司费用率8.38%,较2014年提升0.52个百分点,主要是组件销量增加导致销售费用增长较快;资产减值损失1.35亿元,同比增长约2.5倍。2015年公司完成非公开发行,年底在手现金22.5亿元,同比增长91.6%,应收账款17.1亿元,同比增长136%,资产负债率44.62%,同比下降4.79个百分点。

投资建议。不考虑非公开发行摊薄的影响,预计2016-2017年EPS分别为0.54、0.77元(公司组件毛利率高于预期,分别调高2016、2017年EPS7.5%和4.1%),对应PE分别为22.4、15.7倍,维持“推荐”评级。

风险提示。单晶推广进度不及预期。