济川药业:稳中求进,可以更快一点!

事件:公司年报披露,2015年,公司实现营业收入37.68亿元,同比增长26.17%;实现归属于上市公司股东净利润6.87亿元,同比增长32.19%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润6.41亿元,同比增长33.94%。

主产品市场占有率稳步提升:据CFDA南方医药经济研究所对重点城市的临床用药监测报告显示,蒲地蓝消炎口服液在2014年、2015年1-10月临床用清热解毒中成药市场占有率分别为6.79%、8.36%,排名第四,在口服液剂型中位列首位;雷贝拉唑钠肠溶胶囊在2014年、2015年1-10月雷贝拉唑市场占有率分别为22.87%、23.13%,排名第二,仅次于原研厂家日本卫材(26.44%、24.59%);小儿豉翘清热颗粒在2014年、2015年1-10月儿科感冒用中成药市场占有率分别为31.26%、45.23%,位列首位。整体而言,主产品市场占有率稳步提升。

各线产品齐发力:2015年,公司医药工业营业收入为35.91亿元,医药商业营业收入为1.68亿元。其中清热解毒类产品实现营收16.63亿元,同比增长28.43%,是公司业绩增长的主要动力;消化类产品实现营收9.75亿元,同比增长15.31%;儿科类产品实现营收4.94亿元,同比增长25.96%;呼吸类产品实现营收1.78亿元,同比增长40.39%(系三拗片业务收入增长及新增合并子公司东科制药业务收入所致);妇科类产品实现营收2902.88万元,同比大幅增长599.99%(系新增合并子公司东科制药业务收入所致)。

推进东科营销整合:2015年1月,公司完成对东科制药70%股权的收购,2015年,东科制药净利润为-108.29万元,尚未实现盈利,我们分析主要受营销整合影响:公司充分利用现有营销网络资源,加强东科制药营销体系建设,现基本完成营销并轨工作,为实现良好的协同效应、有力提升公司销售业绩打下坚实基础,预计2016年东科制药业绩将实现较大提升。

融资添助力:2015年,公司非公开发行股票获得中国证监会核准,核准公司非公开发行不超过3165.40万股新股,募集资金(不超过6.42亿元)将用于天济药业搬迁改建等项目建设以及补充流动资金。此次非公开发行将为公司快速发展提供有力的资金保障。

盈利预测和投资建议:我们预测公司2016~2018年营收分别为45.4亿、54.5亿和65.4亿元,净利润分别为8.8亿、10.7亿和13.4亿元,折合EPS分别为1.12元、1.37元和1.71元,对应市盈率分别为20.7倍、16.9倍和13.5倍。公司营销实力强大,主产品多为妇、儿用药或非医保用药,受政策负面影响相对较小,在招标降价背景下,有望利用竞争对手退出的机会抢占市场份额。另外考虑到东科制药产品质地优秀,在营销整合基础上有望快速放量带来业绩弹性,因此我们维持公司“增持”评级。

风险提示:招标降价风险;产品竞争风险;营销整合风险。