沧州明珠调研简报:兼具干法、湿法隔膜产能,紧盯下游产业发展方向

四大因素带动一季度业绩大增。

公司此前发布公告称,预计2016年1-3月将实现归属于上市公司所有者的净利润9,394.50万元-10,960.25万元,同比大幅增长200%-250%,以目前股本计算,对应的EPS为0.15元-0.18元。公司一季度业绩增长主要来源于四个方面:一是今年1月,公司年产2500万平米湿法薄膜项目投产,并开始给比亚迪等下游客户供货;二是去年下半年,公司年产2000万平米干法薄膜项目投产;三是消化了部分去年隔膜存货;四是原油价格低迷背景下公司BOPA薄膜成本有所下降,而得益于日本尤尼吉可关闭了位于苏州的一条同步发BOPA薄膜生产线,导致供应紧张,公司BOPA薄膜价格上涨。在以上四个因素作用下,公司一季度业绩出现大幅增长。

紧盯下游产业发展,传统主业稳定为主。

公司目前有三大业务,PE管道、BOPA薄膜和锂电池隔膜。PE管道主要用于城市燃气及给排水等领域;BOPA薄膜主要用于食品包装领域;锂电池隔膜用于锂电池隔膜和电子产品领域。其中PE管道和BOPA薄膜是公司传统主业,经过多年的发展,在行业内处于龙头地位,下游客户较为稳定,暂时不打算扩增产能,以保持稳定为主。锂电池隔膜方面,公司于2009年开始研发,并于2012年开始销售干法锂电池隔膜,近年来又突破湿法锂电池隔膜技术。湿法薄膜制造的锂电池具有能量密度高、体积小等特点,过去主要用于电子产品,随着锂电池三元正极材料的广泛应用,湿法隔膜也可以用于动力电池领域,未来增量可观。因此公司根据对未来产业的发展判断,重点发展湿法隔膜产品。兼具干法、湿法隔膜产能,重点发展湿法隔膜。

随着1月份年产2500万平米的湿法隔膜投产,公司目前的锂电池产能结构是年产5000万平米干法隔膜和年产2500万平米湿法隔膜。售价方面,湿法隔膜比干法高10%-20%。由于三元材料在锂电池中的应用不断增多,将间接带动湿法隔膜的需求,因此公司重点加码湿法隔膜产能。公司自筹资金建设的年产6000万平米湿法隔膜项目预计将于2016年年底达产。同时公司计划定增募资建设年产1.05亿平米湿法隔膜项目,全部达产后,公司将拥有2.4亿平米的锂电池隔膜产能,其中湿法隔膜产能1.9亿平米。公司目前已经成为比亚迪、ATL、力神、万向等国内主要客户的供应商。隔膜产品的不断扩产,将成为公司未来业绩增长的主要动力。

盈利预测及估值。

假设公司各在建项目顺利达产,我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年公司每股收益分别为0.47元、0.62元和0.84元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率为38倍、29倍和21,维持公司“推荐”评级。

风险提示。

1、在建项目进度不达预期风险;2、原油价格波动风险;3、新能源汽车政策风险;4、锂电池隔膜过于依赖大客户风险。