贵州茅台2015年年报点评:巨额预收账款为16年提供业绩支撑,关通胀预期下茅台存在提价可能

事件:

3月23日晚,贵州茅台(600519)公布了2015年年报,2015年实现营业收入334.47亿元,同比增长3.82%;实现归属上市公司股东的净利润155.03亿元,同比增长1.00%;基本每股收益12.34元,同比增长1.00%。

其中Q4单季度实现营收97.13亿元,同比减少3.30%;实现归属于上市公司股东的净利润40.78亿元,同比减少12.41%。

点评:

2015年茅台业绩实际增长高于报表数据。2015年公司报表营收同比增长3.82%,但是年底公司预收账款为82.62亿,去年同期仅为14.76亿,同比增长459.76%。预收账款增加表明茅台酒市场需求良好,经销商拿货积极性高,公司由于2015年暂时没发货确认为预收账款,有望在2016年实现发货确认为收入。如果将2015年预收账款超出2014年的部分计入2015年收入,则2015年公司营收同比增长22.44%。但由于公司销量增长主要源于53度飞天茅台,年份酒销量增长缓慢,2015年公司毛利率为92.23%,同比降低0.36 pct。

2015年账面预收账款大增,为2016年业绩增长置留空间。预收账款作为公司调节收入的蓄水池,既可降低当年的业绩基数,同时还能增加下一年的营收和利润。2015年底,公司预收账款为82.62亿,相当于2015年Q1营收(85.44亿),这不仅有助于2016年公司控量政策实施,也为2016年实现业绩增长提供了保障。

2016年白酒行业景气度回升,同时通胀预期下茅台存在顺势提价可能。2016年,固定资产投资增速有望提升,固定资产投资增加可带来贸易社交应酬的增加,从而带来白酒销量的增加。同时2016年我国CPI目标3%,2月份最新数据显示CPI同比增长2.3%,已有抬头迹象。从历史经验来看,CPI提升有望给白酒行业带来提价机会。自2012年国家限制“三公消费”以来,茅台实行的是降价放量的政策,目前渠道端利润有限,继续降价的可能性不大。2016年1月,茅台销售公司发布公告通知各专卖店、经销类合同单位遵照合同约定按月执行,公司不再安排提前执行2、3月合同计划。此政策说明公司产品策略已由降价放量调整为控量提价。我们预计,2016年公司在通胀预期下有望实现顺势提价。维持公司“买入”评级。预测2016/17/18年EPS分别为14.01/16.33/19.20元,对应2015/16/17年PE为17.32/14.86/12.64倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:行业复苏不达预期,市场拓展不达预期。