贵州茅台年报点评:高端白酒龙头,市场份额仍有提升空间

2015年净利润同比增长1%

2015年度,公司实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%;实现营业利润221.59亿元,同比增长0.25%;实现归属于母公司所有者的净利润155.03亿元,同比增长1.00%。虽然公司营收及净利仅小幅增长,但公司预收款已经超过上一轮白酒景气高点最高水平,显示销售增长远超营收增长。

作为高端白酒龙头,市场份额仍有提升空间

1、公司2015年酒类生产量29,650.57,同比增长25.62%,2015年共生产茅台酒及系列产品基酒50,752.28吨。2、公司预收款8,261,582,073.04元,同比增长459.64%,预收款达到历史新高,也证明了目前终端价格稳定基础上的相对平衡点能够继续推动公司的销售增长,我们预计,在行业总体弱复苏环境下,考虑到居民收入提升的累计效应和行业内品牌集中度提升效应,公司作为高端品牌龙头,市场份额仍有提升空间,公司短期内提价可能性不大,我们预计在目前终端相对稳定、平衡的价格水平上,公司策略更倾向继续扩大产出、产能。

投资策略

我们调整了公司盈利预测,预计公司2016年-2017年营业收入规模分别为347.8亿、361.8亿,预计归属于母公司净利润分别为162亿、169亿,对应EPS分别为13.53元、15.02元,对应2015、2016年PE仅为17.5X、16.8X,考虑到公司市场份额提升及产出仍是扩张周期,未来估值有提升空间,给予公司“推荐”评级。

风险提示

1、宏观经济出现大幅下滑。2、行业回升低于预期。