银泰商业:传统与创新齐飞,零售业态绽放新活力

营业收入和净利均超预期

2015年银泰商业营收达57.55亿元人民币,超出彭博一致预期的55.74亿元,同比增长9.6%。其中,零售收入为51.53亿元,同比增长12.3%,增速较2014年的1.7%有显著提升;主要是由于公司同店销售增长0.5%、2014年新开设购物中心和百货店业绩良好、以及租金收入大幅上涨。

公司净利润约13.17亿元,超出彭博预期的11.4亿元,同比增长17%。公司2015年核心净利润为8.04亿,同比增长6.4%。公司拟派付末期股息每股0.12元人民币,全年股息达到每股0.32元,同比增长45%。

传统零售业务表现不俗,同店销售逆势上涨

2015年,银泰共经营46家门店,包括29家百货店和17家购物中心。公司2015年同店销售录得0.5%的增长,显著优于同类公司、亦好于去年同期;主要来自2013-2014年开业的次新店的业绩释放。

公司业绩增长归功于两大动力,一是内部充分发掘团队积极性,通过架构扁平化、合伙人制度、业绩目标协商等机制调动团队的创造性;二是外部面向消费者,准确判断和匹配消费者的诉求,开展有针对性的服务。

O2O创新业务发展迅速

公司O2O产品包括喵街、喵客、喵货、西选、意选、集货、InJunior等。“喵街”是银泰与阿里合作开发的商场平台APP,提供周边即时信息,目前已有超过60家商场与喵街展开合作。“喵客”是销售员的社交零售载体;喵客销售额从1月的359万增加到12月的2428万。喵货是银泰网旗下主营专柜商品的板块;12月份喵货的订单金额增长至3400万元,增长势头迅猛。“西选”是银泰旗下的跨境精品超市,半年时间GMV达4300万元。“意选”主攻海外轻奢及非标品,2015年GMV达2.8亿元人民币。

估值及风险提示

银泰商业目前股价对应14x2016EP/E,高于港股同类上市公司约10倍的平均P/E估值。考虑到公司零售业务增长及同店销售数字好于同类,我们认为这一溢价是合理的。建议重点关注。

风险提示:1)百货行业需求疲软;2)开店及O2O业务推进不及预期。