贵州茅台:从放量到稳价,超强操盘力显从容

事件:公司公告2015年报,2015年度实现主营收入326.6亿元,同比增长3.44%,实现归属上市公司股东净利润155.0亿元,同比增长1%;经营活动产生现金流量净额174.4亿元,同比增长38.03%,每股收益12.34元,考虑到收入确认因素,基本符合预期方向。

经营现金流和预收款等关键指标良好,反映积极因素。公司预收账款余额自2014年2季度以来整体呈现逐季增加的态势,2015年末预收款余额82.62亿元,环比3季度末提高47.38%,较2014年末提高了459.64%,2015年以来公司收入和盈利蓄水池重新进入了“蓄水模式”。

经营现金流方面情况也较好,2015年销售商品收到现金370.8亿元(含客户和同业存款),较大幅高于报表收入,同时有明显季节特征,即1、4季度经营性现金流情况更佳。

贵州省调整白酒消费税,营业税金率提高。2015年营业税金率10.31%,同比提高1.66个百分点,是净利润率(46.35%)小幅下降的主要原因。销售费用率同比下降0.76个百分点,管理费用率上升0.91个百分点,主要是公司职工薪酬及固定资产折旧等费用增加所致。

情况最佳,但仍保持谨慎。从2015年整个品牌渠道表现和经营结果来看,公司是高端酒当中综合表现最好的:渠道库存最低,经销商队伍最稳定,批价稳中有升;但公司对行业判断仍然谨慎,认为2015年“白酒行业虽出现了微弱复苏迹象,但综合预判,白酒行业今年仍将处于持续深度调整期”,为此,公司制定的2016经营目标为营业收入增长4%。

投资建议:买入-A投资评级,提高6个月目标价至270元,不考虑积极确认收入的情况下,预计公司2016-2017年每股收益分别为13.55元和14.56元,目标价相当于2016年20的动态市盈率。

风险提示:高端酒市场扩容没有预期乐观。