天能动力:加码新兴业务,转型初见成效

业绩好于市场预期,派息比例50%创历史新高

2015年公司取得营收178亿(人民币,下同),同比增长26.8%;归属股东净利6.11亿(扭亏为盈),高于市场预期9%;毛利率同比提升4.6个百分点至13.6%;派息比例50%,高于上市以来30%均值水平。

三大新兴业务开始规模化发展,指引2020年贡献60%营收

锂电池:2015年营收5.56亿元,2011-2015年CAGR93%;目前产能2.25Gwh,2017年中将增至4Gwh,2020年扩张至8Gwh。2016年开始资本开支70%转向锂电池。子公司新三板上市获联交所批准。微型电动汽车:2015年营收17.5亿元,2011-2015年CAGR59%;截至2015年底,市场占有率达到58%;行业规范提升,预计未来将更加受到政府重视;电动自行车升级版,满足不足层次多方位需求。废旧电池回收:2015年铅电池回收处理量同比大幅攀升88%至15万吨,其中对外销售收入上升29%至5.5亿元。公司华东铅电池回收基地,年产能15万吨,预计将再新增15万吨产能;华北基地目前试生产,年产能10万吨;公司还计划筹划锂电池回升业务。

传统业务价格战缓和,天能、超威今后业务重合点逐渐减少

两家价格战于2015年缓和,原因包括:盈利能力骤降触及各自底线,各自新业务发展需要来自现金牛业务经营利润的支持;各方利益体协调,两家于市场上公开表态承诺;2016年1月消费税开征,为两家提价提供契机;铅酸蓄电池行业整合步入中后期,整合红利逐步显现。

上调评级至“买入”,新的DCF目标价HK$8.50

上调公司至“买入”评级,新的DCF目标价HK$8.50(较前次提升15%),隐含2016年P/E9.7x,潜在涨幅37.7%;主要基于:1)公司传统业务盈利能力稳步提升;2)新兴业务锂电池、废旧电池回收产能积极扩张;3)新能源汽车行业需求预计保持旺盛。当前股价对应7x2016P/E、0.34xP/S,2016-2018净利CAGR27%;天能是深港通潜在标的股,与A股同业相比,公司估值仍然非常便宜。