12中成债未按期足额兑付本息点评:新三板公司中小企业私募债违约,警惕油气开采相关个券信用风险

事件:3月22日,中成新星油田工程技术服务股份有限公司发布《关于“12中成债”未按期足额兑付本息的公告》。

点评:

一、12中成债基本情况

12中成债是2013年8月发行的一期中小企业私募债,由中海信达担保,发行人中成新星2015年在新三板挂牌,为民营企业。

根据公告,2015年3月22日4000万份额12中成债被回售,但公司仅回购了2340万份额,剩余1660万份额无法如期履行回购义务。后与持有人协商,签订展期协议将剩余1660万份额的回购期限推迟至2015年7月15日。但2015年7月15日至今,中成新星并未履行回购义务。

2015年11月,持有人提起诉讼“私募债券回购争议案”,2016年2月5日裁决中成新星败诉,需于3月8日前偿付本息及赔偿其它费用。至今该判决中成新星未执行。

二、公司基本情况分析

中成新星总资产6.3亿,主要产品及服务包括钻井技术服务、钻井装备系统集成服务两大类。目前公司业务主要面向石油、天然气开采行业。由于国际石油油价下跌,公司石油相关业务出现了较大下滑,客户回款亦较为困难,致使公司现金流紧张。

偿债方面,虽然公司流动资产特别是应收账款占比高(2015年6月末高达3.2亿),而且主要客户是国有大型石油企业,但这类客户付款程序复杂,账期相对较长。2013年以来,公司应收账款周期率迅速下降,应收账款占总资产比例也一直在提高,我们估计公司应收账款回收困难较大。

再考虑到1660万份回售债券偿付一拖再拖,今年3月11日公司公告希望通过提供其他增信措施,促成本期债券展期偿付,公司资金链紧张状况也可见一斑。

三、经营环境不好时,中小企业经营不稳定性更高,中小企业私募债更看重担保方分析

作为民营小企业,在经济大幅下行的背景下,没有政府、银行等方面支持很难度过周期波动。同时,虽然这家发行人后来成功登录新三板,增加了股权融资途径,但是由于经营业绩下滑,公司对投资者吸引力也不大(2015年公司的股权认购两次延期,原因是部分认购对象无法在规定的缴款日前入资,最终2016年2月公司才成功募资3011.4万)。

建议中小企业私募债投资时更关注担保方,而本案例的担保方中海信达此前就出现过不愿代偿新闻,2015年3月20日更是被北京市金融工作局撤销《融资性担保经营许可证》,担保方代偿意愿低也是本期中小企业私募债违约的重要原因。

四、国际石油价格现在已经低于09年最低点,警惕油气开采产业链个券信用风险

在国际油价绝对水平已经低于09年最低点时,与油气开采相关的行业景气度大概率下滑。2016年1-2月,石油和天然气开采业投资增速负增长-59.4%,已经出现断崖式下跌。同时,与此逻辑相似的是其它开采相关行业,比如煤炭、黑色及有色等,2016年这些细分行业投资增速有加速下滑态势。