汇金股份点评报告:业务快速增长,未来持续成长可期

(一)、营收快速增长主要系外延并表和新产品销售所致。

2015公司营业收入增长主要原因系外延新增控股子公司并表和内生新产品销售收入增长。1)公司在2014年通过外延控股棠棣信息51%股权;2015年收购北辰德55%股权。2015年年报表合并了棠棣信息全年业绩以及北辰德部分业绩。业绩承诺棠棣信息2015年为2,200万元,北辰德为3,750万元;实际业绩棠棣信息为2015年为2,521.69万元,北辰德为3,901.55万元。2)从分产品的角度来看,捆扎设备、装订设备、自助系列、软件开发服务及销售、其它分别同比增长了0.14%、13.71%、90.95%、193.07%、76.58%,其中自主系列设备增长主要原因是主要原因是公司完成收购北辰德科技,合并范围增加,同时公司加大自助系列产品的推广销售,本期自助系列产品产销存数量都大幅增加;软件开发服务及销售主要是源于棠棣信息软件业务全年并表和北辰德软件业务并表;其他产品的增长主要系新版人民币发行,公司点钞机等其他产品销量大幅增长。2016年一季度预告业绩属正常范围,北辰德并表与公司传统业务属于同一行业,都具有季节性,一季度为销售淡季,且部分产品尚未收款。

(二)、费用增速可控,毛利率预计将趋于稳定。

报告期内销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长59.96%、122.78%、627.86%。其中销售费用增长的主要原因为公司对棠棣信息、北辰德等并表范围增加,以及销售增加计提的售后服务费用随之增加;管理费用增长主要在一是合并范围增加,二是公司加大研发力度,2015年研发费用投入为39,370,964.28元,同比增加120.38%,占营业收入比例为7.74%,而2014年研发费用占营业收入比例为5.86%;财务费用增长的原因为银行借款导致借款利息增加。

我们认为,公司销售费用同比增长相对于营收的增长,在可控范围之内;管理费用的增长,随着新产品研发完成,预计将趋于稳定;财务费用方面,公司前期公告定增项目,其中部分自己将补充流动资金,目前正在审批进程当中,预计未来财务费用增长将会缓解。

2015年公司产品整体的毛利率为46.25%,而2014年公司产品毛利率为44.36%,产品整体毛利率的提升主要源自自主产品系列的毛利率提升。在占公司营业收入或营业利润10%以上的行业、产品或地区情况统计中,捆扎设备毛利率同比下降3.91%,自助系列毛利率同比增长7.83%,软件开发服务及销售毛利率9.22%。我们认为,尽管传统产品有所下降,但随着公司新产品不断上市毛利率相对较高,形成有效抵冲,预计未来毛利率将维持在44%-50%之间。

(三)、内生与外延驱动,预计将推动业绩快速增长。

公司坚持“高端制造业”和“互联网金融”的战略定位,通过自主发展和资本并购手段并举,逐步将公司打造为自主研发、生产、销售、服务的软硬件一体创新型高科技企业,向“银行整体解决方案提供商”转型。

2015年公司研发投入了现金物流管理技术的研究与应用项目、柜台现金业务自动化设备的开发项目。微型现钞处理中心产品于2015年底完成功能验收,并通过河北省科学技术成果鉴定,鉴定结果为国内领先;2015年已经完成了多券别快速存款机、柜员存取款循环机两款设备的研发,并已进入小批量生产销售阶段,该两种产品分别于2015年底通过河北省科学技术成果鉴定,鉴定结果均为国内领先。

我们认为,公司战略定位目标清晰,看好公司未来的业务大布局,通过战略外延和内生新产品双轮驱动,预计将推动公司业绩持续快速增长。

3.投资建议。

营收快速增长主要系外延并表和新产品销售所致;费用增速可控,毛利率预计将趋于稳定;内生与外延驱动,预计将推动业绩快速增长。预计公司16-18年EPS分别为0.45元、0.68元和0.97元,维持“推荐”评级。

4.风险提示。

业务进展不及预期;竞争加剧。