海能达公司2015年年报点评:业绩终于释放、等待终获回报

投资建议

公司公布了2015年年报,业绩如期释放,投资者的等待也终获回报。2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升,预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升,收费费用剪刀差也会进一步显现威力。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.27元、0.39元及0.53元,对应目前股价PE为39x、27x及20x,维持公司“强烈推荐”评级。

公司2015年收获24.8亿收入。2.5亿利润,均为历年最高:公司2015年共收获24.8亿收入,同比增长27.1%,实现归母净利润为2.5亿,同比增长485.2%,实现扣非后归母净利润为1.7亿,同比增长1612.7%,每股收益为0.16元,公司业绩符合市场预期。公司2015年收入大幅增长主要来源于国内PDT及DMR需求的放量。另外由于公司产品结构的调整使得毛利率大幅上升,利润得以释放。

公司收入快速提升,数字终端销售收入增幅达到55%:全年来看,数字产品收入增长仍然迅猛,数字终端和数字系统营业收入分别同比增长54.5%和21.2%,占公司收入结构比进一步上升。可喜的是模拟终端维持住了2014年水平,并未再次出现大幅度下滑。

公司整体毛利率提升超7个百分点:公司全年毛利率为49.6%,同比去年提升超过7个百分点,其中数字系统毛利率提升最为明显,从48.2%提升为60.3%,数字终端毛利率基本稳定,分标准来看主要是Tetra产品毛利率有了大幅提升。

公司销售和管理费用率略微上升,但整体费用率下降:公司2015年管理和销售费用率均有小幅度的上升,超出我们预期(我们预期下降),主要是在宽带人才储备上面继续大力投入的结果,但从整体费用率来看由于汇兑收益的影响,公司去年整体费用率下降。 我们认为公司2016年仍将是高速发展期: 总体来看我们认为公司2016年仍是高速发展期,理由如下:

公司通过荷兰项目已经打开了海外市场,有望趁着行业龙头MOTO低迷的时间窗口拓展份额。欧洲、东南亚均是有希望继续突破的地区,海外毛利率普遍高于国内,有利于业绩释放;

国内公安地铁(总计1亿多)以及重庆项目(2亿)在2016年进入结转期,目前能确认的PDT订单已经有接近3亿体量,总体来看随着2016年公安PDT项目进一步招标,公司2016年有望实现PDT业务的翻倍增长; 随着公司2016年收入的再次大幅增长(预计YoY 40%+),费用剪刀差效果会进一步体现;

投资建议:2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升,预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升,收费费用剪刀差也会进一步显现威力。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.27元、0.39元及0.53元,对应目前股价PE为39x、27x及20x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:创业板下跌引发的系统风险,2016年全年模拟终端下滑,非公开发行受阻,发债受阻,财务费用增加超预期。