红宝丽:新增产能投产,开启新一轮成长

2016年将开启新一轮的高增长

随着3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺建成投产,公司未来净利润年均增长35%以上,受益于《建筑设计防火规范》的强制执行,未来聚氨酯保温板迎来高速增长期。不考虑非公开发行的影响,预计公司16-17年的每股收益为0.26和0.36元,给予“买入”评级。

异丙醇胺、特种聚醚单体新产能建成投产,净利润年均增长35%

公司硬泡组合聚醚的产能为15万吨,2015年的销量大约为11万吨左右,异丙醇胺的产能为4万吨,销量大约为4万吨,硬泡组合聚醚的毛利率大约为19%,异丙醇胺的毛利率大约为25%。2016年新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产,特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,5万吨异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂,根据我们的测算,异丙醇胺的潜在市场空间大约为13万吨左右。未来随着新增产能的建成投产,预计硬泡组合聚醚的销量同比增长10%左右,异丙醇胺的销量同比增长20%左右,我们预计未来的净利润年均增长35%以上。

受益于防火规范的强制执行,聚氨酯保温板的前景非常广阔

《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行,明确指出24-100米的住宅建筑需要B1级以上的阻燃性能,聚氨酯等有机保温材料将进入高速增长期。聚氨酯保温板的现有产能为750万平米,未来将扩建到1500万平米,2014-2015年聚氨酯保温板的收入持续低迷,基本保持在3000万左右,2016年聚氨酯保温板的收入会重新恢复增长,预计销售收入大约为6000万左右,毛利率大约为25%左右。

进军环氧丙烷领域,盈利能力大幅提升

在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,毛利率高达25%左右。环氧丙烷是公司最大的原材料,每年需要采购11万吨左右,未来公司计划新建12万吨的环氧丙烷,预计2017年6月建成投产,通过向上游原材料延伸,公司的盈利能力、抗风险能力将明显提升。

风险提示

组合聚醚、异丙醇胺的销量低于预期