百润股份:四季度收入同比下降,渠道持续去化库存

报告摘要:

事件:2015年全年公司实现营业收入 23.51 亿元,同比增长 107.28%, 归属于上市公司股东的净利润5.00 亿元,同比增长74.36%,EPS 为0.56 元,加权平均净资产收益率46.22%。

四季度业绩出现下滑,市场投入力度继续加大:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 实现收入分别为8.10、8.78、5.10、1.53 亿元,同比增长10.63%、301.60%、67.93%、-60.26%,实现净利润分别为13.51、599.35、88.16、-200.83 百万元,同比增长1.12%、363.43%、8.82%、-417.93%,四季度收入利润增速出现下降,主要系渠道库存积压,淡季销售量较小; 四季度毛利率56.03%,环比下降19.33%,主要系预调鸡尾酒产品竞争趋于激烈;销售费用率199.52%,环比增长154.25%,主要系公司为了巩固其在预调鸡尾酒的领先地位,进一步加大销售费用的投入。

华北、华西区域表现优于华东、华南区域:分区域看,各地区增幅均较快,华北、华西地区尤为明显,增速分别为134.34%、147.80%,主要系这两个地区原来的收入占比相对较低,随着公司产品知名度的上升,消费量提高明显;华东、华南表现良好,增速分别为89.08%、85.52%。

新品储备较为充足,品牌营销继续加大:公司计划在2016 年一二季度推出新品,主要分成两个系列,5%酒精度的本味系列,275ML,8%酒精度的强爽系列,500ML,8%酒精度的未来还会推出330 的小罐,但是主推的还是大罐,产品预计3 月底基本上可以看见上货架,全国铺货完毕大概要到4 月底,针对新品第二季度会有一系列营销推广的活动, 投放力度比较大,主要在第二季度去推,同时三四季度针对老产品会进行升级换代,提升老产品的重复购买率。

盈利预测与投资评级:预计16-18 年EPS 为0.61 元、0.66 元、0.72 元, 对应PE 为39 倍、36 倍、33 倍,考虑到公司目前渠道库存依然较高, 一二季度可能依然处在渠道库存去化过程,三季度或为公司转折点, 首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:食品安全风险。