中国软件国际:华为业务高速成长,JF平台进展良好

2015年净利润同比增长40%。中软国际公布2015年全年业绩,整体收入同比增加15.8%至51.3亿元人民币,其中技术与专业服务/互联网ITS业务收入分别同比增长16.8%/13.2%,占比分别73.7%/26.3%。公司已形成广泛的蓝筹客户基础,电信/高科技及互联网/金融、银行及保险/制造/政府/公共服务行业分别占收入42.3%/20.3%/16.8%/5.1%/6%/7.6%。整体毛利率由于华为相关业务贡献增加,同比略为收窄0.8个百分点至29.7%;销管费用率在规模效应带动下,同比改善1.9个百分点至19.5%;期内录得出售子公司收益1.12亿元人民币。以上带动净利润同比增长40%至2.8亿元人民币。

借力华为实现行业拓展及海外业务突破。公司2015年华为业务同比大幅增长46%,华为亦已于2016年2月成为中软国际股东。2015年,公司在华为基础网络业务中占据绝对优势,消费者业务规模同比翻番;在软件服务业务中,移动支付领域技术领先;在企业业务方面,公司未来将配合华为公有云战略全面展开合作。我们相信未来客户将更多关注其业务的服务及应用,预计2019E中国ICT市场规模总投资将达6,800亿元人民币,服务投资将达2,200亿元人民币,华为与合作伙伴可参与的服务空间将达710亿元人民币。

JF平台将聚合长尾市场。截至2016年2月29日,公司旗下解放号平台取得良好进展,资源注册量超过8万、圑队入驻超过800个、接包企业入驻突破1,300家、发包企业注册量达6,000、发包金额累计达到1亿元人民币。管理层预期未来解放号平台货币化路径将分为三个阶段:1)基于项目收费-撮合交易完成后收取10%佣金,增值服务费,项目分包差价收入;2)拓展服务种类-互联网IT教育,在线招聘及猎头服务,在线广告及数字营销;以及3)供应链金融及创投-互联网金融业务包括小微贷款及征信服务,投资并购业务,创投孵化。

维持“买入”评级。我们预计在i)国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii)离岸IT外包市场持续发展、及iii)解放号平台打进长尾市场将为公司主要增长动力。我们以2016E-18EPEG1倍定价,给予目标价至4.22港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)市场竞争激烈拖累毛利率下滑;ii)人力成本上升过快;iii)JointForce平台及云计算业务执行风险。