三安光电深度报告:齐头并进,5G催生化合物半导体新龙头

LED芯片龙头地位巩固。2014国内LED芯片市场总规模120亿,三安独占1/3强,2015年前三季度,三安光电与晶电的营收差距缩小至2.5亿元,我们估计2015全年三安光电营收有望超越晶电,成为世界龙头。另外,三安LED芯片业务毛利率、净利率数据均傲视群雄,付现成本/收入比远低于可比公司,在LED芯片价格下滑的竞争环境中具有很大优势5G技术要求苛刻,化合物半导体唯一选择。5G通信要求广域覆盖、高速高带宽、低功耗大连接和低延时高可靠,为进一步提高通信带宽,5G提出要全频段覆盖,将可用通信频率提升至6GHz-300GHz区间。

这些技术场景对射频器件的性能,比如功率、线性度、工作频率、效率、可靠性等提出了极高的要求,GaAs基芯片能给很好的满足要求。

2018韩国平昌冬奥会上有望推出5G试用服务,而根据三安的化合物半导体项目布局,2018年将进入产能完全释放阶段。

相控阵雷达领衔,军用芯片有望花落三安。相控阵雷达是是信息化军队的眼睛,现代有源相控阵雷达的基本单元是单片微波集成电路(MMIC)单元,一般战斗机机载雷达中有数百至数千块GaAsMMIC,而舰载雷达单面阵更可达数千至数十万块。粗略估算我国军用GaAsMMIC的市场空间约百亿,而国内具有大规模GaAs、GaN芯片制造能力的企业唯有三安,将充分受益。

“推荐”评级。预计2015-2017年归属母公司的净利润为17.3、24.9、33.6亿元,EPS分别为0.68、0.98、1.32元。目前股价19.62元,对应的PE分别为29、20.1、14.9倍。我们对其化合物半导体通信芯片、化合物半导体军用芯片和LED芯片三块业务分别估值,估算2016年此三块业务的净利润分别为:2亿元、2亿元和21亿元。短期看,2016年合理市值约650亿元,对应合理价格为25.5元。长期看,三安光电未来将向化合物半导体IDM发展,相应的国际龙头Avago市值达390亿美元,因此三安光电的长期市值空间很大,加上自身的LED芯片业务,至少应看到1000亿rmb以上,给予推荐。

风险因素:三安光电LED芯片市场推进不达预期。三安光电化合物半导体芯片市场推进不达预期。