华能新能源:针对市场营销,前景秀丽

报告摘要

2015年全年业绩增长略胜于市场预期。华能新能源近期公布2015年全年业绩。公司收入同比增长19.6%至73.57亿元人民币,净利润同比大幅增长65.9%至18.6亿元,EPS 同比增长54.3%至0.1912元,股息0.03元,略胜于市场预期。期内项目建设快速推进,装机容量首次突破千万千瓦,布局与电源结构优化,着力增加四类风资源区公司项目比重,发电量同比增长20.5%,含税电价0.614元/千瓦时与去年持平。

公司项目建设快速推进,装机容量首次突破10吉瓦。2015年公司加速推进项目建设,新增装机容量2.33吉瓦达历史最高水平,其中风电新增装机2.19吉瓦,光伏新增装机0.14吉瓦。公司总的装机容量同比增长29.1% 至10.3吉瓦。公司优化资源布局,在一至三类风资源区实现1.25吉瓦风电项目投产,还在四类风资源区实现0.942吉瓦风电项目投产,有效规避电价下调风险,锁定项目收益。根据管理层指引,2016年公司将新增装机容量1.4吉瓦,2017年预期为1.0至1.5吉瓦,较2015年增速放慢, 我们认为这反映管理层将更注重选择投资回报率较好的项目。

市场营销及项目布局合理,发电量稳定增长。公司2015年发电量同比增长20.5%至14669吉瓦时,其中风力发电同比增长18.6%,太阳能发电同比增长62.6%。我们认为公司发电量稳定增长,除装机容量提升外,公司项目布局合理,市场营销的当,提升了资源利用率。2015年,风电平均利用小时为1882小时,太阳能发电平均利用小时为1591小时。预期2016年,公司风电平均利用小时将在1800至1900之间。公司风力发电项目侧重向四类风资源区布局,运营中的风力发电装机容量63%在四类风资源区,贮备项目中65%装机容量在四类风资源区。公司针对不同市场的拓展营销方案。公司平均限电率为9%,低于全国的15%。在限电严重地区,公司积极推进大客户直销方案,年内通过直供电方式销售电量1.18亿千瓦时,降低限电比率0.77个百分点,直供电电价为0.44元/千瓦时。直供电这一营销方式,有效提升风资源利用率,对公司售电收入提供支撑。我们预期2016年,直供电销售方式仍对公司售电收入提供支撑, 电价预期将控制在低于标杆上网电价9-10分的水平。机遇公司项目的合理布局及针对性的市场营销,我们预期公司未来限电率将维持稳定。

“十三五”预期可再生能源发电行业快速发展。国家能源局3月出台《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》明确提到2020年可再生能源占一次能源消费比重达到15%,其中非水可再生能源发电量达到全部发电量9%以上。根据这一规模初步测算,未来5年,全国风力及光伏发电装机容量将翻倍。《十三五规划纲要》能源部份,将风电及光伏位置仅排在水电之后。我们预期未来五年国家对风电、光伏支持政策可能加强,行业发展迎来关键机遇期。

投资建议:公司净利润增长65.9%至18.6亿元人民币。按现价2.33港元计,2015年PE 为10.0倍。根据彭博一致预期,2016年净利润增速为14.1%。公司未来几年装机容量稳定增长,项目布局及市场营销方式日趋合理,而可再生能源正迎来发展机遇期。我们认为目前估值有提升空间。

风险提示:风电标杆上网电价降幅超预期;社会用电需求增幅减缓及电网运送能力不足,造成风电限电;气候风险。