江河创建:收购海外医疗资产开拓国内市场迈出第一步

事项:公司公告拟与子公司Vision共同出资设立中外合资企业北京江河威视眼科医疗有限公司,投资总额约合1.82亿人民币(双方各50%)。经营范围包括眼科、麻醉科、检验科、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务,远程医疗软件研发销售、医疗投资等。

收购海外医疗资源开拓国内市场。此前全资收购的Vision为澳洲眼科医院龙头,收入规模与国内同行相比仅次于爱尔眼科,预计公司借助合资公司引进其品牌及管理经验、医生资源,开拓国内高端眼科医疗服务(参考此前收购香港承达后利用海外品牌和自身国内资源三年再造一个承达)。眼科医疗国内落地后将形成合作范例,有望推动海外其他医疗资源陆续在国内变现。

医疗布局形成协同,产业基金有望发力。3月18日公司公告成为澳洲第三方检测巨头Primary第一大股东,其收入规模远超国内同行,据前瞻产业研究院预计2014至2020年第三方医检市场规模将保持35%至40%的增长;第三方医检未来亦可为旗下医院提供服务,医疗领域有望协同。此外公司公告拟与北控医疗健康、顺义区政府共同募集50亿元产业基金,后续有望发力,打通医疗产业培育整合链条。

执行力超强,并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑:幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国,内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2014年内装收入占比40%。去年底旗下承达集团赴香港上市再获融资平台,推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确,超强执行力持续推进,未来打造双主业格局。

投资建议:由于公司近年利润率受海外影响低于正常水平,我们采用市销率计算传统业务市值。公司幕墙业务规模居全球前列,内装通过收购承达、港源及自己培育的北京承达,规模也已达60亿,参考装饰龙头平均1.4倍市销率,仅传统主业市值就应达150亿(我们预计公司净利率低点已过,未来有望向行业5%水平逐步接近)。医疗业务目标市值105亿(Vision按照TTM6000万利润参考爱尔眼科66倍PE估值40亿,Primary按照11%股权及TTM6.6亿利润参考迪安诊断PE90倍估值65亿),合计目标市值255亿元,对应目标价22元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。