国内宏观经济周报1611期(总214期):财政政策更加积极

核心要点:

预算收入来源分化,财政托底预期加大1-2月累计,全国一般公共预算收入27385亿元,同比增长6.3%;一般公共预算支出21170亿元,同比增长12%。预算收入6.3%的增速尚可,尽管2016年经济开局情况不佳,财政收入相对保持合理水平。但从结构上看,工业向下,房地产向上。工业、金融业以及进口相关税种下滑显著,工业企业所得税1564亿,下降2.6%;金融业企业所得税1224亿,下降1.2%;进口货物增值税、消费税1584亿元,同比下降18.7%;关税315亿元,同比下降22.9%。受益于楼市回暖,房地产相关税种增速相对较高,房地产营业税1160亿元,增长20.2%;房地产企业所得税652亿元,增长14%。工业下滑是对2016年财政构成压力的主要方面,房地产的回暖情况还需继续观察。支出方面,在进入新财年后预算压力缓解,预算支出增速由12月的0.75%回升至12%,但较7-11月20%以上的增速而言力度有所减弱。结构上,民生支出继续保持高增长,教育支出3380亿元,增长15.9%;社会保障和就业支出3879亿元,增长17.2%;医疗卫生与计划生育支出1462亿元,增长25.3%;城乡社区支出1971亿元,增长20.6%。今年经济开局不佳,下一阶段财政托底预期加大,但在赤字率3%和总额2.18万亿的约束下,对财政发力的预期也要有所保留。

2016年中央和地方预算草案财政部预算草案中总结了2015年中央和地方预算执行情况,全国一般公共预算收入增长5.8%,支出增长13.2%,赤字1.62万亿。2016年预计全国一般公共预算收入增长3%,支出增长6.7%;赤字2.18万亿,比2015年增加5600亿元。2015年中央一般公共预算收入增长7%,支出增长8.6%。其中,增值税、消费税、进口货物增值税未完成预算。企业所得税、个人所得税、出口货物退税超预算,非税收入为预算163.9%。2015年非税收入大幅增长,补充了中央一般公共预算的缺口。2016年中央一般公共预算收入增长2.2%,支出增长6.3%,中央赤字1.4万亿,比2015年增加2800亿元。

公开市场转为净投放,MLF利率向下调整上周货币市场各期限利率基本平稳,SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率3月18日较4日变化+4.5、+1.3、-0.8BP至1.99%、2.30%、2.55%。主要地区直贴利率普遍回落7BP至2.78%-2.93%不等。国债到期收益率普遍下降,1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别下降10.61、14.39、1.73和2.24BP至2.0551%、2.3443%、2.5554%、2.8229%,降准后流动性偏松环境下长债利率持续下行。3月14日至20日,7天逆回购到期1150亿元,央行展开7天逆回购操作2000亿元,利率维持2.25%不变,公开市场无其他操作,结束连续4周的净回笼,重新注入短期流动性,一周累计实现净投放850亿元。3月16日,媒体报道央行就MLF操作向部分银行询量,并下调各期限利率25个基点。其中3个月期MLF利率下调至2.50%,6个月期降至2.60%,1年期下调至2.75%。央行采取调低“利率走廊”上限的手法,仍然意在引导中长期利率下行,而且相对降息而言更加灵活可控,尤其是近月来通胀压力开始略有抬头的环境下,可以避免释放过于强烈的宽松信号。

农产品价格窄幅波动上周商务部蔬菜价格环比上周持平,寿光蔬菜价格小幅下行:(1)天气变暖,市场交易蔬菜日趋丰富,供应陆续宽松,菜价平稳下降;(2)随着鲜令蔬菜逐渐增多,冬季储存菜需求减弱,价格连连下挫;(3)部分蔬菜像菜花、苦菊、鲜土豆等上市较为集中,市场供应过剩,价格跌幅较大。猪肉价格上行0.6个百分点,上周全国瘦肉型猪出栏均价18.73元/公斤达到阶段性高点,创2011年10月5日以来的最高;猪料比价、猪粮比价均接近历史最高点,自繁自养头均盈利也接近历史高点。全国瘦肉型自繁自养头均盈利水平至769元,较去年同期的亏损203元天壤之别,连续第9周保持在600元/头以上的盈利,继续刺激仔猪和母猪的补栏。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.11个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉高CPI约0.03个百分点。

耗煤量阶段触顶,铁矿石价格略有回落上周,6大电厂日均煤耗量58.3万吨,春节后首次阶段性触顶,不到60万吨,较2015年春节后高峰再下台阶。电厂煤炭库存平均水平回落至1120万吨,回落幅度较大。澳大利亚BJ动力煤现货价格指数维持160.84,近期相对较为平稳;国内煤炭运价上周小幅反弹,秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价18.9、15.4元/吨。上周TSI铁矿石价格上周继续回落至55.4美元/吨,自去年12月中旬反弹以来,反弹幅度仍有49.7%。国内港口铁矿石库存近期在9500万吨附近波动,波罗的海干散货指数继续回升至395。近期美联储释放的相对鸽派的信号对大宗商品的价格起到一定支撑作用,但从供需角度钢铁行业总体产能过剩情况依旧严峻,熬底的过程注定艰难而漫长。