基础化工行业周期股投资策略II:环保因素推升染料价格持续上涨

投资建议

今年以来,受上游染料中间体供应受限,环保因素压制行业供给释放和下游印染企业因关停预期而满负荷积累库存等多重因素的影响,染料价格大幅上涨。我们认为,随着国内环保要求的提高,染料企业清洁化生产是大势所趋,而巨额的环境治理成本将迫使中小染料企业退出行业竞争,一体化清洁生产的染料龙头企业最终受益,建议关注:闰土股份、浙江龙盛。

染料行业供需平衡,行业集中度较高:受我国纺织服装行业发展的快速推动,中国已成为世界染料生产数量、贸易数量和消费数量的第一大国,国内染料产量约占世界染料总产量的70%。2010年至2014年,我国染料行业产量从75.6万吨增长至91.7万吨,年均增长约4.9%;染料的表观消费量由53.5万吨增长至67.7万吨,年均复合增长约6.1%。我国染料生产总体上达到供略大于求,基本属于供需平衡状态。染料行业集中度较高,其中分散染料CR3为71%,活性染料CR3为63%。

环保因素改善供给格局,大型企业明显受益:生产1吨染料将产生数十吨废水,治理成本巨大。随着环保要求的提高,小型染料生产企业因资金、技术的匮乏,逐步退出竞争。全国染料生产企业数量由2010年的500多家锐减至2015年的300余家。生产企业减少,行业集中度提升,染料价格上行,染料行业利润率改善,大型染料生产企业受益明显,盈利能力显著高于行业平均水平。

染料价格快速上涨,相关上市公司受益:今年以来,受上游染料中间体供应受限,环保因素压制行业供给释放和下游印染企业因关停预期而满负荷生产库存等多重因素的影响,染料价格开始大幅上涨。以分散黑ECT300%为例,今年以来累计涨幅超过50%。染料价格上涨,相关上市公司业绩弹性巨大。分散染料每上涨1000元/吨,浙江龙盛、闰土股份和安诺其的EPS将分别上涨0.25元、0.85元、和0.40元;活性染料每上涨1000元/吨,浙江龙盛、闰土股份和安诺其的EPS将分别上涨0.12元、0.30元、和0.10元。上市公司业绩弹性从大到小排序为:闰土股份、安诺其、浙江龙盛。

风险提示:下游印染需求大幅萎缩;上市公司因环保问题生产受限。