金邦达宝嘉:主营业务扎实,16年业绩有望维持稳健增长

营收稳步增长,略超预期:公司2015年全年实现营业收入16.85亿元人民币,同比增长10.8%;实现净利润2.42亿元人民币,同比增长13.1%,略超我们此前预期(此前预计营收16.7亿元人民币,净利2.34亿元人民币)。分产品来看,公司嵌入式软件和安全支付产品业务实现营收13.9亿元人民币,同比增长9.9%,高于我们此前7.2%的增速预测;数据处理服务实现营收1.56亿元人民币;发卡系统解决方案业务实现营收1.39亿元人民币。

智能卡行业维持高景气,公司主营业务优势稳固:智能卡行业维持高景气主要受益于以下几点:a.中国银行卡渗透率提升;b.存量磁条卡替代;c.信用卡需求;d.国家人民币国际化战略和「一带一路」战略带来的海外市场机会;e.全球EMV卡迁移进程加速;f.居民健康卡、礼品卡、城市一卡通的空间。公司1)紧抓市场芯片卡替代机遇,其金融IC卡2015年出货量增长36.4%:除开新发芯片卡,未来3-5年全国仍有10亿张存量磁条卡需要替换,公司作为全球第四大,全国第一大芯片卡商,规模、品牌优势明显;2)海外市场加速推进:2015年海外市场收入0.99亿,增长34.9%,公司成功开启中东、南亚、非洲市场,这些市场人口众多,银行卡渗透率低(芯片卡渗透率更低),未来发展空间广阔;3)加强技术研发,深化客户服务:公司开发「金邦达云平台」发卡业务模式,实现去中心发卡,进一步提升用户体验,增加用户粘性。

扩张多元化业务板块,外延预期强烈:公司积极布局多元化支付产品、服务和平台,已在多个领域有所涉及:1)智能园区、智慧小区平台,公司目前主要参与系统开发,平台运维和智能支付产品开发,目前已落地项目包括格力智能园区等;2)移动支付解决方案,15年起公司积极参与创新支付技术和产品的研发,推出了兼容便捷性和高安全性的移动支付手环,预计16年上半年将正式投入市场;3)互联网支付系统,公司「朋安易」电子支付系统可实现在线和线下支付的智能互联。目前公司在手现金15亿,外延预期强烈。

估值与评级:鉴于公司卡业务前景向好,新兴业务增速强烈,不考虑公司潜在并购,上调公司盈利预期,预计公司2016-2017年EPS分别为0.32元、0.35元人民币,对应动态PE分别为8.2倍、7.3倍。给予公司传统卡业务16年10倍PE、新兴业务16年20倍PE,对应目标价4.40港元,维持“增持”评级。

风险提示:智能卡需求增速或不及预期;行业竞争或加剧。