利率市场交易策略:意外惊喜落空,债市且看且动

主要观点:

宏观基本面:静待后续数据公布

上周为数据空窗期。从已公布的数据来看,2月出口同比增长-25.4%,创2009年5月来最大降幅。进口边际改善,内外需疲弱依旧。最能代表当期经济运行的工业增长不仅显著回落,而且低于市场普遍预期;但是经济低迷中也显示经济“触底”迹象,作为经济增长第一动力的投资增速开始回升,并显著超于预期。投资回升表明前期出台的落实投资政策开始落实见效,预见未来仍将能保持缓慢回升态势。整体经济增长虽有压力但无须担忧,全年经济增速6.5底线不会被突破。

资金面跟踪:一收一放,央行扶助态度未改

上周央行共计进行了2000亿逆回购操作,而有1150亿逆回购到期,因此全周净投放资金850亿。上周三央行再次在询量中下调了MLF利率,市场备受鼓舞。但在随后的公开市场操作中逆回购利率并没有随之下调,同时询量的MLF也不见踪影,只询不发,市场情绪有所打击。另外周五转债的申购也将对资金面产生一定的扰动,造成了资金面有所收紧。虽MLF落空,但央行也及时通过逆回购操作积极救火,规模大幅上升至1100亿元,创下3月来单日逆回购投放量的新高。这也说明了央行虽然可能关上了一扇门,却又为市场开了一扇窗,扶助的心态始终没有改变。因此对于短期因素导致的资金收紧不必过分担忧。

利率产品:利率曲线整体下移

上周国债收益率集体下行,短端幅度较大。以国开债为代表的政策性金融债收益率以下行为主。成交量较前一周小幅下降,交投较为活跃。成交量为25116.91亿元,比前一周下降490.19亿元。

债市走势预判:意外惊喜落空,债市且看且动

上周的债市本来依然维持了弱势运行,并无太大亮点,仅有短端下行稍明显。但是央行在周三的询量中却意外再次下调了MLF利率,降至历史最低,瞬间点燃市场热情。然而在市场的期盼中,周四周五央行丝毫没有操作的迹象,市场情绪有所打击,且资金面又在缴税以及转债申购的冲击下有所收紧,导致中长端出现回调。央行此次雷声大雨点小的行为确实不同以往,也超出了市场的预期,但在资金面收紧后的周五央行又突然加大规模进行逆回购操作支援了流动性说明央行扶助的态度未变,只是当前央行对于具有明显宽松信号的MLF量价双调比较谨慎。这也符合整体稳健的货币政策基调。2月CPI重新回到了2以上,虽然我们认为对于此次物价大幅回升季节性因素为主导,但仍需关注通胀预期对于市场情绪的影响。MLF的询而不发也显示央行目前稳健偏中性的操作取向。而债市也需面临自身的消化供给难题。我们认为债市短期调整压力仍在,且看且动。